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时间:2017-11-25
《2004年 华伦·巴菲特 致股东的信》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、波克夏海瑟崴股份有限公司致股东函董事长的信2004Berkshire海瑟崴股份有限公司致Berkshire公司全体股东:经结算本公司2004年的净值增加83亿美元,A股或B股每股的帐面净值增加10.5%,累计自现有经营阶层接手之后的40年以来,每股净值由当初的19元成长到目前的55,824美元,年复合成长率约为21.9%。&P8V.j6D0H8B%P真正重要的是实质价值,而不是帐面净值,而好消息是,在1964年到2004年期间,Berkshire已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司,蜕变成一个跨足各个产业的大型集团,其实质价值大幅超越帐面净值,可以这样说,40年来实质价值的成长率甚至远超过帐面
2、净值21.9%的成长率,(想要对实质价值以及本人与查理孟格经营Berkshire的原则有更多的了解的人,我建议大家阅读73页的股东手册)。"u:b;]:k:E"Y/h!k虽然帐面净值并非完美,但仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具,当然单一年度净值的表现与S&P500指数的比较(相关比较参阅首页),其意义已不若以往,主要原因在于我们股票投资部位,(含可转换特别股在内),占我们净值的比重已大幅下降,从1980年代早期的114%,到近年50%不到,也因此股市波动对于我们净值影响的程度也大不如前。2{9s:w)l8W$]*O,W不过即便如此,Berkshire相对于S&P长期的表现还是顶重要的,
3、因为股东们现在可以非常低的手续费买到指数型基金,间接投资S&P,因此除非在往后我们能够以高于S&P的速度累积每股实质价值,否则查理跟我就没有存在的价值。,T(M2N/j&b!u去年Berkshire的帐面净值仅增加了10.5%,略低于S&P10.9%的报酬率,这种平庸的表现与我们旗下经理人完全无关,一如往常,他们已分担了许多重担,我给他们的指示相当简单明确,以继承自家百年老店的心来经营事业,而他们大多都照办,并把多余的资金送回奥玛哈交由我运用。'r4{5s1f#N#i5k"@6A3]$i)[:N%EG7j"W去年是我没有做好份内的工作,我本来希望能够谈成几个数十亿美元的购并案,好让我们能够再增
4、加稳定的盈余创造能力,可惜我一事无成,此外我也找不到什么股票可以买,就这样到年底Berkshire帐上累积的高达430亿美元的约当现金,真伤脑筋,明年查理跟我会更努力地将这些闲置资金转化为较吸引人的资产,不过我们实在是不敢打包票。.!~/F0j"s:L.D,h+i&Y'E$Q从另一方面来说,2004年的股市表现确实不错,如果你看看自六O年代以来的35年间,你会发现投资人的报酬率,含股利在内,年平均高达11.2%,(这远高于未来我们预期可获得的报酬率),但如果看看最近几年的报酬率,你会发现在2004年以前只有一年达到以前的水准,所以说去年看起来正常的报酬可以说是特例'C$^!y&r2}$U'~
5、6r0{过去35年来,美国企业创造出优异的成绩单,按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报,只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可,事实上指数型基金同样可以达到这样的目的,但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?,Y.h,r0i2Q0~2我认为这其中主要有三个原因,第一是交易成本太高,投资人的进出往往过于频繁,或者是花太多费用在投资管理之上,第二、投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价,第三,潜尝辄止的方法加上错误的介入时点,如在多头上涨多时的高点才介入,或是经历一阵子的盘底走势后低档退出,投资人必须谨记,过度兴奋与过高的交易成本是其大敌,而如果大家一定要投资股票,我认为正确的心
6、态应该是当别人贪婪时要感到害怕,当别人害怕时要感到贪婪。&b*D:Z"j7K7L9v9B:Zq&M7j部门绩效)?%R&e(H1x-p&L2O+D2p身为管理者,查理跟我设身处地的为大家着想,希望自己能够提供给各位所有重要的财务信息与看法,虽然随着Berkshire的规模日益庞杂,要兼顾简洁与明了的困难度大大提高,因为我们有些产业的性质截然不同,这代表将所有数字混在一起的大杂烩,对于分析一点用处都没有。因此在接下来的报告中,我们将按产业别分类列示各产业的资产负债表、盈余数字以及我们的看法,我必须让各位了解除非在极少数的情况下,我们尽量避免对外举债,同时我们也不会塞给你一大堆对于分析Berksh
7、ire实质价值没有帮助的数字,因为这样做反而会模糊了焦点。受管制的公用事业经由持股80.5%(按完全稀释基础计算)美中能源控股公司,我们拥有众多公用事业的权益,其中主要的项目包括(1)拥有370万用户,英国第三大的电力公司约克夏电力以及北方电力(2)在爱荷华州拥有69.8万用户的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等两条天然气输送管线,约占全美7.9%的天然气运能。*a&S'D9}!_"L剩下的19
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