2004年 华伦·巴菲特 致股东的信

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1、波克夏海瑟崴股份有限公司致股东函董事长的信2004Berkshire海瑟崴股份有限公司致Berkshire公司全体股东:经结算本公司2004年的净值增加83亿美元，A股或B股每股的帐面净值增加10.5%，累计自现有经营阶层接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元成长到目前的55,824美元，年复合成长率约为21.9%。&P8V.j6D0H8B%P真正重要的是实质价值，而不是帐面净值，而好消息是，在1964年到2004年期间，Berkshire已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司，蜕变成一个跨足各个产业的大型集团，其实质价值大幅超越帐面净值，可以这样说，40年来实质价值的成长率甚至远超过帐面

2、净值21.9%的成长率，(想要对实质价值以及本人与查理孟格经营Berkshire的原则有更多的了解的人，我建议大家阅读73页的股东手册)。"u:b;]:k:E"Y/h!k虽然帐面净值并非完美，但仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具，当然单一年度净值的表现与S&P500指数的比较(相关比较参阅首页)，其意义已不若以往，主要原因在于我们股票投资部位，(含可转换特别股在内)，占我们净值的比重已大幅下降，从1980年代早期的114%，到近年50%不到，也因此股市波动对于我们净值影响的程度也大不如前。2{9s:w)l8W$]*O,W不过即便如此，Berkshire相对于S&P长期的表现还是顶重要的，

3、因为股东们现在可以非常低的手续费买到指数型基金，间接投资S&P，因此除非在往后我们能够以高于S&P的速度累积每股实质价值，否则查理跟我就没有存在的价值。,T(M2N/j&b!u去年Berkshire的帐面净值仅增加了10.5%，略低于S&P10.9%的报酬率，这种平庸的表现与我们旗下经理人完全无关，一如往常，他们已分担了许多重担，我给他们的指示相当简单明确，以继承自家百年老店的心来经营事业，而他们大多都照办，并把多余的资金送回奥玛哈交由我运用。'r4{5s1f#N#i5k"@6A3]$i)[:N%EG7j"W去年是我没有做好份内的工作，我本来希望能够谈成几个数十亿美元的购并案，好让我们能够再增

4、加稳定的盈余创造能力，可惜我一事无成，此外我也找不到什么股票可以买，就这样到年底Berkshire帐上累积的高达430亿美元的约当现金，真伤脑筋，明年查理跟我会更努力地将这些闲置资金转化为较吸引人的资产，不过我们实在是不敢打包票。.!~/F0j"s:L.D,h+i&Y'E$Q从另一方面来说，2004年的股市表现确实不错，如果你看看自六O年代以来的35年间，你会发现投资人的报酬率，含股利在内，年平均高达11.2%，(这远高于未来我们预期可获得的报酬率)，但如果看看最近几年的报酬率，你会发现在2004年以前只有一年达到以前的水准，所以说去年看起来正常的报酬可以说是特例'C$^!y&r2}$U'~

5、6r0{过去35年来，美国企业创造出优异的成绩单，按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报，只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可，事实上指数型基金同样可以达到这样的目的，但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?,Y.h,r0i2Q0~2我认为这其中主要有三个原因，第一是交易成本太高，投资人的进出往往过于频繁，或者是花太多费用在投资管理之上，第二、投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价，第三，潜尝辄止的方法加上错误的介入时点，如在多头上涨多时的高点才介入，或是经历一阵子的盘底走势后低档退出，投资人必须谨记，过度兴奋与过高的交易成本是其大敌，而如果大家一定要投资股票，我认为正确的心

6、态应该是当别人贪婪时要感到害怕，当别人害怕时要感到贪婪。&b*D:Z"j7K7L9v9B:Zq&M7j部门绩效)?%R&e(H1x-p&L2O+D2p身为管理者，查理跟我设身处地的为大家着想，希望自己能够提供给各位所有重要的财务信息与看法，虽然随着Berkshire的规模日益庞杂，要兼顾简洁与明了的困难度大大提高，因为我们有些产业的性质截然不同，这代表将所有数字混在一起的大杂烩，对于分析一点用处都没有。因此在接下来的报告中，我们将按产业别分类列示各产业的资产负债表、盈余数字以及我们的看法，我必须让各位了解除非在极少数的情况下，我们尽量避免对外举债，同时我们也不会塞给你一大堆对于分析Berksh

7、ire实质价值没有帮助的数字，因为这样做反而会模糊了焦点。受管制的公用事业经由持股80.5%(按完全稀释基础计算)美中能源控股公司，我们拥有众多公用事业的权益，其中主要的项目包括(1)拥有370万用户，英国第三大的电力公司约克夏电力以及北方电力(2)在爱荷华州拥有69.8万用户的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等两条天然气输送管线，约占全美7.9%的天然气运能。*a&S'D9}!_"L剩下的19