《股权溢价之谜》PPT课件

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1、股权溢价之谜梅赫拉哥伦比亚大学纽约NY10027美国爱德华·普雷斯科特尼阿波利斯联邦储备银行明尼苏达大学明尼阿波里斯市MN55455美国简介历史上，平均股本回报率远远超过无违约风险的短期贷款的回报率。在1889-1978这90年之间，标准普尔500指数的平均真实收益是7%。然而短期贷款的收益率只有不到1%。在本文中要解决的问题即是这两种收益的巨大差异能否由交易成本，流动性约束和其他制约的中抽象的模型解释，而这些是阿罗德布鲁模型中所没有的。我们的结论是一些带有制约的均衡模型可能能很好的解释平均股本回报。简介我们研究一组具有竞争力的纯交易经济，其在消费和均衡资产回报上

2、的均衡增产率是固定的。我们关注经济中的一些制约，在t年与t+1年中对于综合消费的条件的弹性，在微观，宏观，国际经济中保持不变。另外，我们用1889-1978年之间的美国经济的平均值，方差，序列相关性所构建的经济旨在展现均衡消费增长率。我们发现对于这样的经济，股本实际年回报率的最大值是0.4%，比短期贷款要高，其与6%的回报率形成鲜明对比。简介直观地看，为何低平均实际回报与高平均股本回报不可在完全市场中同时实现是因为如下几点原因：每年人均消费增产率平均是2%，在t年和t+1年的消费品的弹性非常小，会产生6%的平均股本回报率，也会产生远远超过历史数据的实际股本回报率。

3、在经济增产的情况下，高风险厌恶投资者比低风险厌恶投资者会在更大程度上有效减少投资。由于增长，未来消费可能超过现有消费，未来消费的边际效用低于目前消费，实际平均利率会上升。数据本文研究所用的数据是1989-1978年间5个基本阶段的，前4组数据与格罗斯曼和席勒在1981念得的研究相似。这几组序列分别描述如下：序列p：用平减指数除以年均标准普尔综合股价指数，下图在格罗斯曼和席勒文中有示序列D:标准普尔的实际分红序列C：KuznetsKendrickusnia人均耐用消费品及服务指数序列PC：易耗平减指数序列，由非耐用品服务正常消费及1972年美元实际消费数据获得序列R

4、F：1889-1978年间的无风险短期债券相对收益率，所用的证券是1931-1978年间期限为90天的短期国库券数据上述组合P和D被用于决定每年平均净收益，在90年研究期间通过标准普尔指数来确定其回报。每年的回报，用t来表示年数，来估算式子：。这些回报被绘制在图一中。组合C被应用于决定这个过程，基于在同一时期消耗增长率。模型中的因素限制了这个过程。图二绘制了现实消耗量的增长百分比。为了确定一个相对无风险的证券真实收益，我们要运用组合RF和PC。用t来表示年数，来计算式子：。这个组合被绘制在图三中。最终，这个风险补偿（RP）被计算出，其中的不同在标准普尔指数下的真实

5、收益和在一个无风险证券之间就如上述的定义一样。经济，资产定价和收益此处，我们可以引用Lucas（1978）纯交换模型中的一个变形。随着每个人消费量的上升，我们假设资金的增长率遵从马尔可夫过程。这个用来对比在Lucas模型中的假设，养老水平遵从马尔可夫过程。我们考虑的整体是可以明智地进行选择的，所以，个人消费和资产定价的联合增长率过程可以被平稳容易地确定。在随机消耗路径上通过一下式子：其中表示每人消费量，表示主管的时间数目因素，表示预期操作条件根据在0时刻可得到的信息，以及表示不断上升的凹性效用函数。经济，资产定价和收益为了进一步确定均衡收益过程是平稳的，这个效用函

6、数进一步限制了连续相对风险的厌恶阶层。其中因素测量了效用函数的曲度。当等于1，这个效用函数被定义于对数函数，这个对数函数的极限是上述函数中的接近于1。我们假设一个多元因素产生的消费品和一个竞争交易的普通股。因为只有一个多元单位是被认为，其中的回报基于普通股的股份也是市场的回报。这个公司的产出是被限制于小于等于yt。它也是公司的股利分配，在t这段时间里。Yt的增长率是倾向于一个马尔科夫链；如下：其中表示增长率，以及经济，资产定价和收益假设马尔科夫链是遍历的。表示所有的上涨的以及>0。随机可变因素在开始时期被观察，那个期间股利支出是存在的。所有的证券被交易是不包括红利

7、的。我们假设模型A，其中的成分，其中在Mehra和Prescott（1984）提出在这个家庭每年的消耗为的条件下，预期效用存在是有必要和充分的。他们也定义和建立了一个Debreu（1954）竞争的均衡，它是一个价格系统。经济，资产定价和收益下一个我们的公式表示了均衡时间t，普通股的价格和无风险的收益。我们根据没有股利的定价证券的惯例或者没有利率的支出，在时间t时刻消耗的产品。任何证券，在支出过程中，它的价格在时期t中是：（5）股利支付过程是为了普通股在过程中。结果，运用（6）因子xi和yt在t期间内预期随后组合的变化。它们构成了合理的模型因子。因为，普通股的价格是

8、商品消耗量