《股权估价模型》PPT课件

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1、第六讲股权估价模型(教材第18章)田素华复旦大学经济学院2011SUHUATIAN2本讲要点一、寻找价值被低估的证券（一）寻找价值被低估的证券十分困难。（二）正式由于对错误证券的持续不断的寻找，才使市场维持了高效率（EMH）。（三）发现出低估证券证明了股票分析家的价值。二、股市分析专家发现价值低估证券的方法（一）基础分析。利用当前和预期的盈利能力信息，评估公司真实的市场价值。（二）技术分析。基本上是使用趋势分析和对市场状况的测度来寻找市场机会。（三）具体分析方法。1、股息折价模型。用于公司持续经营时的价值测定。2、P/E比率分析。2011SU

2、HUATIAN318-1资产负债表估价方法18-2内在价值与市场价格18-3红利贴现模型18-4市盈率18-5公司财务与自由现金流方法一、账面价值二、清算价值与重置成本2011SUHUATIAN418-1资产负债表估价法1、清算价值是资产负债表上列示的公司净值，是一种普遍使用的估价方法。2、账面价值=普通股权益÷公司发行在外的股份3、账面价值与股票市值（1）账面价值是应用会计准则，将购置成本分滩到每年的结果。股票市值反映了公司预期未来现金流的贴现值，将公司作为一个持续经营实体来考虑的。（2）股票市值一般不等于账面价值，多数时候高于账面价值，但

3、有时股票市值也会低于账面价值。2011SUHUATIAN5一、账面价值表18-1道化学公司（DowChemical）的资产负债表（1996/12/31）2011SUHUATIAN6一、账面价值该公司的账面价值为24.43美元每股。（一）清算价值（liquidationvalue）1、含义。公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，属于股东的剩余索取权（公司资产运用现值法进行重新估计）。2、公司的市值（股票市值）一般不会跌到清算价值以下，否则公司会成为被收购的目标，因为清算价值超过了购买股票时的支出。（二）重置成本（replacementc

4、ost）1、含义。重置成本=资产-负债2、市值不会比重置成本高出太多。因为市值太高时，竞争者将通过以较高的价格发行股票来筹集资金，然后以较低的价格（成本）购置资产，有利可图地进入该行业，从而使行业股票供应增加，市值下降（单位市值）。2011SUHUATIAN7二、清算价值与重置成本（二）重置成本（replacementcost）3、托宾Q（1）托宾Q=市值÷重置成本（2）从长远来看，托宾Q趋向于1，即市值等于重置成本。2011SUHUATIAN8二、清算价值与重置成本一、持有期收益率与应得收益率二、股票内在价值与市场价格比较2011SUHUA

5、TIAN918-2内在价格与市场价格（一）股票投资者的期望收益：包括现金红利和资本利得或损失。举例。设投资者对某ABC股票的持有期为1年，ABC股票有如下特征：预期红利E(D1)=4US$，现价P0=48US$，年末预期价格E(P1)=52US$。那么，股票投资者持有ABC股票预期的投资期收益为多少？答案：投资期收益为=16.7%。2011SUHUATIAN10一、持有期收益率与应得收益率（二）应得收益率（折现率）1、据CAPM模型知，股票市值处于均衡水平时，投资者能够期望股票获得的收益率为应得收益率（用K表示）。市场对应得收益率的共同评价称

6、为市场资本化率（Marketcapitalizationrate）。K=rf+β[E(rm)-rf]其中：K=必要收益率；rf=无风险收益率；β=测定的特定股票（如ABC股票）风险值；E(rm)=市场平均收益率预期。2、股票定价准确时，其预期收益率等于应得收益率。（三）预期收益率与应得收益率比较当预期收益率大于应得收益率时，表明股价被低估，应增加股票持有。2011SUHUATIAN11一、持有期收益率与应得收益率（一）股票内在价值(intrinsicvalue，用V0表示)1、股票内在价值是指投资者从股票上所得到的全部现金回报（包括红利和最终

7、售出股票的损益），用正确地反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。举例。（二）股票内在价值与市场价格的差异1、市场均衡时，市场现价反映了所有市场参与者对内在价值的估计。2、当V0≠P0时，说明投资者对同一股票的E(D1)、E(P1)和k的估计上存在全部或部分不同。2011SUHUATIAN12二、股票内在价值与市场价格比较例题。预计1年后IBM公司股票的价值为59.77美元，现价为50美元，1年后公司会派发2.15美元（每股）的红利。问：（1）该股票的预期红利率、预期价格增长率和持有期收益率各是多少？（2）如果该股票的β值为1.15，无风险利率

8、为6%，市场资产组合的预期年收益率是14%，则IBM公司股票的应得收益率是多少？（3）IBM公司股票的内在价值是多少？把它与现价进行比较并给出你的投资建议。答案:（