资本运营案例分析——黑石收购希尔顿酒店

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1、杠杆收购带来丰厚利润——黑石集团收购希尔顿酒店案例分析摘要：2007年黑石集团通过杠杆收购出资267亿美元将希尔顿私有化，投资金额共计约为64亿美元。经历了金融危机、营业下滑等冲突境况终于峰回路转，2013年12月，希尔顿IPO发行股票1.128亿股，黑石集团将持有7.51亿股，约占总股本的76%，市值约为146亿美元，实现最坏投资翻身。关键词：黑石希尔顿杠杆收购一、收购背景(一)行业概况酒店行业具有漫长的历史，旅客和商务人物对安逸居住环境的追求促进了酒店业的发展与繁荣，各种类型的酒店遍布各个城市和旅游景点。现代酒店企业在发展过程中基本走上一条由单一

2、酒店到连锁经营，由小集团经营到大集团联合的道路，形成了其独特的品牌优势，饭店经营管理的专业化水平也不断提高。随着世界经济的不断复苏与快速发展，酒店行业在全球的发展速度与就业率将远远超出传统服务行业，研究表明，欧美发达国家酒店投资的回报率近10年来都趋于一定稳定水平，前景明晰可见。(二)双方介绍美国希尔顿饭店由康拉德-希尔顿创立于1919年，在不到100年的时间里，从一家饭店扩展到遍布世界五大洲的各大城市，成为全球最大规模的饭店之一。希尔顿饭店通过确立自己的企业理念，创造“宾至如归”的文化氛围，注重企业员工礼仪的培养，并通过服务人员的“微笑服务”体现出

3、来。1949年希尔顿国际公司从希尔顿饭店公司中拆分出来，成为一家独立的子公司。根据企业之间的协议，“希尔顿”品牌由希尔顿国际（HiltonInternational）和希尔顿饭店公司（HiltonHotels　Corp.）共同使用。1964年希尔顿国际公司在纽约上市。1967年和1987年的20年中，希尔顿国际三次被收购，最后由前身为莱德布鲁克集团的希尔顿集团买下。截至2013年12月，希尔顿品牌在84个国家拥有4080家酒店，包括超过672,000间客房。黑石集团（BlackstoneGroup）又名佰仕通集团，总部位于美国纽约，是一家全球领先的另

4、类资产管理和提供金融咨询服务的机构，是全世界最大的独立另类资产管理机构之一，美国规模最大的上市投资管理公司。黑石集团在1985年由曾共同在雷曼兄弟公司共事的彼得·彼得森(PeterG.Peterson)和史蒂夫·施瓦茨曼(SteveSchwarzman)共同创建。彼得森和施瓦茨曼在集团成立之初订立了不同于“野蛮人”KKR的规则——不做恶意收购，而是利用关系网开展收购。集团于1987年创立了私募股权基金部门（PE）,累计管理6支基金，均无地域限制；只有一支基金专注于媒体通讯行业，其他无行业限制，其主要运作方式是杠杆收购。2007年6月22日，黑石集团在

5、纽约证券交易所挂牌上市。截至2014年，黑石管理着约2700亿美元资产，是全球最大的私募股权投资基金。它旗下投资的企业有67家，每年的营业收入超过了1100亿美元，雇员人数近100万。在过去不到30年中，黑石平均每年的收益率高达33%。一、收购过程全球最大的私募股权集团黑石于2007年6月宣布以260亿美元私有化希尔顿酒店集团，收购价为每股47.5美元，较前一天希尔顿酒店集团收盘价溢价40%。在过去的十几年时间里，黑石集团是全球投资酒店业的最大的私募基金，而且它对于酒店业的投资都有着良好的投资回报。在过去的3年时间里，黑石集团向其豪华酒店品牌LXR投

6、入了大约10亿美元的重建资金。自从2006年2月黑石集团成功收购LaQuinta酒店，他们已经将该酒店品的规模增加了45%。为了这一收购交易，黑石集团早在2006年夏天便开始与希尔顿方面的高管频繁接触。时任希尔顿集团CEO的斯蒂芬博伦巴赫，在咨询代表陪同下，与黑石集团全球地产投资部部掌门人、高级董事总经理乔纳森格雷进行了多轮谈判。博伦巴赫当时有充足的理由对这笔交易充满兴趣：彼时希尔顿的股价较为低迷，与其他竞争对手相比，处于较低的估值水平，如果能以一个好价格卖给黑石，对于股东来说再好不过。但黑石最初的报价令他的心凉了一大截：每股30美元。要知道，对博伦

7、巴赫来说，理想价位起码在每股40美元以上。此时，博伦巴赫开始在心里打起如意算盘：既然黑石的报价不高，如果引入其他买家来竞购，可能有机会将价格谈的更高。双方的谈判接下来又进行了几个回合，黑石方面毫不松口，直到2007年5月份，当时正在积极筹备上市的黑石态度突然转变，格雷对博伦巴赫说：黑石可以考虑每股40美元以上。接下来是双方更多的会面和谈判，博伦巴赫心里知道，黑石对这笔交易势在必得，在谈判上，他渐渐取得了优势。黑石将收购价格进一步提高到每股45美元，但前提是希尔顿方面不会主动引入其他买家来参与竞购，但这个价格现在已经满足不了博伦巴赫了，他叫出了更高的价

8、格：48美元。根据希尔顿当时提交给美国证交会的股东委托书显示，格雷最终报出了每股47.5美元，低于48美元的