全球铁塔公司发展轨迹中探析中国铁 塔公司成立的行业影响

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1、[table_main]行业报告2014年07月19日行业报告[table_research]通信证券分析师：马军执业编号：S0360512110002全球铁塔公司发展轨迹中探析中国铁Tel：010-66500868Email：majun@hczq.com塔公司成立的行业影响研究助理：束海峰Tel：010-66500831Email：shuhaifeng@hczq.com投资要点行业评级行业评级：推荐1.基础网络资源共享全球趋势所在评级变动：维持全球的运营商都受困于高额的资本支出的开支，许多移动运营商开始从售掉铁塔资产从而获得大量的现金资本，典型的案例就是美国的运营商V

2、erizon的铁塔推荐公司及评级资源都是基本来自于租赁。从过去的经验来看，资本市场也喜欢这种变化。铁公司名称及代码评级塔公司将获得不断提升的租赁现金流收入，铁塔公司的市场价值将不断的提高；而运营商由于摆脱了重资产的束缚，公司的估值得以提升。中国联通（600050.SH）强烈推荐2.铁塔公司租赁商业模式大获成功：10年股价增长50倍。租赁独特的商业模式造就了铁塔公司的成功：（1）运营商和铁塔公司的签订的合同基本都是在20年以上，并且租赁的价格每年跟随当地物价指数的变化而变化；（2）全球的运营商基本上都是优质客户，很少存在坏账的风险，这给铁塔公司带来稳定可预测的现金流。（3

3、）需求持续的高增长，一方面轻资产化趋势所在，运营商租赁铁塔在其基站中占比稳步的提高，另一方面网络的频谱和网络的容量不断提高带来铁塔数的需求增加（4）公司拥有的土体资源长期来看存行业表现对比图(近12个月)在升值的空间。2013-07-14～2014-07-1430%美国的三大铁塔公司(AMT/CCI/SBAC)，都基本是从2002年开始股价平均翻了22%50倍，中间基本上没有出现过大幅的回调，市值规模都在百亿以上。以AMT14%为例，我们可以看其PB从2006年的3.62稳步爬升到8.92，ROE从2006年的0.62%上升到15.51%，毛利率高达75%。6%-2%铁

4、塔公司的商业模式也决定了其高资金重资产的门槛，在公司发展的投入早期-10%是非常艰难的，一旦公司的自由现金流转正，未来各项财务指标都将逐渐向好，13-713-1014-114-4也是我们关注的重要投资时点。沪深300通信3.中国铁塔公司悄然而至，三年规划目标明确。国资委的大力推动的下，在新一轮的大规模网络建设开始的时刻，中国铁塔公资料来源：港澳讯司快速的成立。目前三大运营商股权比例几乎三分天下，未来有望引入民资。相关研究报告铁塔公司的经营内容：主营铁塔的建设、维护和运营，兼营基站机房、电源、《通信行业周报：电信业去资产化与混合空调等配套设施和室内分布系统的建设、维护和运

5、营以及基站设备的代维。到所有制趋势明显，利好运营商》2014年底前，铁塔公司将负责所有新建铁塔以及无源系统，三大运营商均要向2014-07-13其租赁；2015年开始，将陆续收编三大运营商存量铁塔，包括机房和机房内的有源设备，同时逐步收编存量基站站址和所有室内分布系统；2016年中期，完《通信周报：关注4G产业链业绩兑现与上成铁塔公司向“通信基础服务公司”转变。我们预测到2020年铁塔公司的收入市公司业务转型机会》2014-07-06可以达到221亿元，总资产规模690亿元，如果铁塔公司已经上市的话，可以《试验牌照发放，直接利好中国联通和无按照国外的惯例以PB来估值，P

6、B给平均水平5倍，那么市值将达到3500亿线通信产业链》2014-06-29左右。《政策利好不断：集成电路产业加速推进、LTE混合组网促FDD牌照落地》2014-06-29《TMT行业年报和2014年一季报总结：估值消化还需要等待》2014-05-10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号《“中国通信基础设施服务”公司成立，运未经许可，禁止转载营商轻资产化时代来临》2014-05-05《一季度电信服务业增长放缓，设备商业行业报告4.铁塔公司成立对中国通信行业发展影响深远。铁塔公司的成立对产业链影响深远：直接利好运营商，主设备商和射频器件

7、厂商中性，室分设备短期影响不大，长期利空，工程建设服务商利空，电源配套厂商利好。我们预计在未来新建的基站里面未来将有5万个基站可以用来共享，单个基站对运营商来说每年节省的费用约1.3万元。图表铁塔公司对产业链各个环节的影响资料来源：华创证券5、更深远的影响：铁塔公司只是拉开运营商轻资产化的序幕，混合所有制带来电信业的重大改革站在长远趋势发展来看，电信业的改革已经走在了最前面，运营商的前途将会从去资产化、混合所有制等动作进一步改革，未来的预期将是一个逐步向好的过程。但是我们也看到困难也是非常大的，就是面对互联网行业的压力，运营商还没有真正的