《因素模型》课件

《《因素模型》课件》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、投资学第5章投资理论：因素模型2010年@贺莉萍投资学第5章第一节引子法玛在市场有效性的理论表述和实证研究上都有重大贡献。法玛的另一影响极大的重要研究是，他与弗兰齐(K.French)等人对CAPM的批评。他们认为，以市场收益率来刻划股票收益率，不足以解释股票收益率的各种变化。应引入新的解释变量。投资学第5章一、CAPM的修正---Fama-French三因素模型该模型一定程度上可以弥补单指数CAPM模型的不足。大量研究表明，股票收益除与指数相关外，还与上市公司的一些特征相关。小市值股票和高帐面价值-市值比率股票的收益率系统性地较高

2、投资学第5章三因素中市场指数用来把握源于宏观经济因素的系统风险加入SMB和HML这两个变量，是因为实证研究发现，公司市值规模和BM比可用来预测股票平均收益率和风险溢价。SMB和HML不是直接的风险因素，只是未知的风险因素的代理变量投资学第5章CAPM非常直观地表达了风险、收益的特征关系，是一种理论上相当完美的模型，但实际应用中却存在困难。Ross在1976年建立的APT理论，从另一角度探讨了资产的定价问题市场均衡条件下的最优组合理论=CAPM无套利假定下的因素模型=APT二、CAPM与APT投资学第5章从考察因素模型入手因素模型又称

3、指数模型，它是APT的基础因素模型建立在证券关联性的基础上。它认为证券间的关联性是由于其受某些共同因素的影响。因素模型的基本思想：抓住这些系统影响证券收益率的因素，并精确地量化其对证券收益的敏感程度，并用一种线性关系来表达这些因素与证券收益率间的关系。三、APT模型的逻辑起点―因素模型投资学第5章因素模型提供了关于证券回报率生成过程的新视点以不特定的一个或多个变量来解释证券的收益，比仅以市场指数来解释证券的收益更准确。依据因素的数量，可分为单因素模型和多因素模型1963年，夏普提出单指数模型，旨在简化资产组合理论的复杂计算问题投资学

4、第5章第二节单因素模型2010年@贺莉萍投资学第5章一、单因素模型概述单因素模型将证券收益过程归结为一种影响因素假设只有单个系统因素影响证券收益，或者说其它因素的影响并不显著。并进一步假设其余的不确定性是公司所特有的如可以建立以宏观经济指标变化（GDP的预期增长率）为自变量，以证券回报率为因变量的单因素模型。投资学第5章二、假设重要的基本假设：随机误差项的期望值为零；随机误差项与共同因素F不相关；不同证券的随机误差项不相关。投资学第5章即：投资学第5章三、因素模型的特点因素模型中的“因素”是指系统影响所有证券价格的经济因素因素模型中

5、，两个证券的回报率相关，是由于它们对共同因素变化的共同反映所致证券回报率中不能由因素解释的部分是该证券所独有的，与别的证券回报率的特有部分无关，也与因素的变化无关。若不同证券随机误差项相关，则随机误差项不完全代表可分散风险，该单因素也不是唯一的系统性风险投资学第5章四、单因素模型的一般形式其中：f是共同因素的预测值ei为证券i的特有回报ai为零因子bi是证券i对共同因素f的敏感度（5.1）对任何证券i有：投资学第5章证券i的期望收益率为：其回报率的方差因素风险非因素风险证券收益率的不确定性（即风险）取决于两部分：依赖于因素变化的部分

6、和不依赖于因素变化的部分（5.2）投资学第5章证券i的总风险组合的总风险证券i因素风险证券i非因素风险投资学第5章对于证券i和证券j而言：投资学第5章五、因素模型的估计（时间序列法）用最小二乘法对观测数据进行拟合得到年份IGDPt（%）股票A收益率（%）15.714.326.419.238.923.448.015.655.19.262.913.0投资学第5章4%样本期间的散点图投资学第5章模型参数的估计利用最小二乘法进行拟合，求出拟合直线的斜率和截距以及线性拟合优度投资学第5章图中，横轴表示GDP增长率，纵轴表示股票A的回报率。图上

7、每一点表示在给定年份A的回报率与GDP增长率。通过对表中数据进行简单回归分析，在统计上可拟合出一条直线，对证券回报率的生成进行说明，为：投资学第5章这条直线的斜率为2，表明二者正相关。A在任何t期的回报率包含三部份：在任何一期都相同的部分a（零因素）依赖于GDP的预期增长率，每一期都不相同的部分b×IGDPt公司特有因素对其收益的影响投资学第5章案例2—清华同方收益率估计估算期为1年，计算出每月同方公司的平均收益水平和中国股市的平均收益水平，结果如下。投资学第5章用市场的超额收益率回归某只股票的超额收益率，这个回归方程的系数就是该股

8、票的β值。投资学第5章同方股票的超额收益与市场超额收益的关系有下式：RTF=αTF+TFRM+eTF将这12组数据代入上式进行回归，得到结果如下：投资学第5章截距为-0.11%，斜率为0.36。残值的方差反映了同方公司特有因素对其收