宏观专题研究：2019年CPI结构分析与走势预测

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1、目录一、成分合成法4（一）、CPI最大牵引项：食品项和交通项4（二）、食品项：2017年后菜价对食品项的影响超过猪价71、2017年后菜价影响超过猪价72、未来猪周期崛起&菜价依然季节性波动8（三）、交通项：略滞后于油价10（四）、除食品项和交通项：拉动力相对稳定11（五）、预测CPI：成分合成法13二、环比均值法15三、向量自回归模型16四、CPI的基本面支撑18五、CPI预测结论19请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远P宏观研究报告22019年CPI结构分析与走势预测图表目录图1图2图3图4图5图6图7图8图9图10图11图12图13图14图15图1

2、6CPI同比和食品烟酒项拉动同步性强5CPI同比和交通项拉动相对同步6CPI同比和衣着项等相关性不强62017年后CPI和猪肉拉动同步性减弱72017年后食品项拉动主要与菜价拉动同步8超长经济周期带来超长猪周期9猪周期已经开启9菜价季节性规律明显10交通项同比滞后油价同比11衣着、生活用品和其他用品三项拉动较小且稳定12居住、教育和医疗三项拉动较大且相对稳定12医疗较居住和教育拉动波动性大132019年CPI或在9-10月达到高位142013-2019年CPI月度环比数据15向量自回归模型CPI预测值与实际值比较18中国、美国和欧元区CPI走势对比19表1：CPI各

3、分项的权重和拉动情况5表2：菜价9-10月同比增速较高10表3：2019年CPI预测区间14表4：2019年CPI同比预测值16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远通胀影响所有资产价格，目前市场对通胀走势相对一致，但对其横向结构和纵向时间的预期却相对模糊。本文运用3种方法对我国通胀做全面的解析。第一，成分合成法，主要分析对CPI走势牵引最大的分项，通过各分项预测总体走势。食品项和交通运输项对CPI的影响最大。其中食品项对CPI的拉动力与CPI走势基本一致。食品项中，猪价和菜价对CPI影响最大，值得注意的是，2017年后菜价相对于猪价来说，与食品项的同步性

4、更强，影响力度更大。未来猪价会随着猪周期上扬而上扬，菜价或依然延续其季节性规律。根据测算，2019年CPI整体呈上行趋势，9-10月或为全年高点（2.9%左右），CPI在11-12月或季节性下降。第二，环比均值法，运用CPI环比数据的季节性性特征推测总体。CPI呈现出明显的波动规律：1-2月为CPI环比增速较高，3月大幅回落，4月小幅上升，5月环比下滑，6-9月逐渐上升，10-11月环比增速回落，12月有所反弹。运用环比和同比的关系推测下月CPI数据，之后将在本月基础上外推下月，可以得到2019年全年的CPI预测值。根据预测，今年8-10月CPI同比将会大概率上涨。

5、第三，向量自回归模型，CPI与猪肉、鲜菜、油价、M1增速和CPI做五变量向量自回归模型来拟合与估计CPI同比走势。其中，油价用进口价格指数代替。根据模型，计算CPI下月数据，之后逐步外推。综合三种方法，5月CPI或为2.65%-2.7%左右，9-10月或为全年高点，达到2.9%左右，11-12月或季节性下降。值得注意的是，由于环比均值法和向量自回归模型参考历史数据程度较大，而随着历史参考性减弱，预测参考性下降。因此，成分合成法相对其他方法可信度高。此外，从需求角度来看，受到未来全球通胀下行以及国内经济增长放缓的影响，中国并不具备持续高通胀的基础。一、成分合成法（一）

6、、CPI最大牵引项：食品项和交通项从CPI结构来看，CPI主要由八大项组成，2016年统计局重新调整CPI权重，其中，食品烟酒（30%左右）和居住（22%左右）二者占比50%以上，其他权重项为4教育文化和娱乐（12.5%）、交通和通信（10.4%）、医疗保健（10.3%）。从CPI的拉动项来看，食品、居住、医疗、教育和交通是主要拉动项，其他拉动力较小。因居住、医疗和教育拉动力较为稳定，食品和交通项波动较大（如下表），所以CPI主要受到食品和交通项的牵引，二者走势与CPI走势基本同步。表1：CPI各分项的权重和拉动情况资料来源：太平洋证券研究院图1CPI同比和食品烟酒

7、项拉动同步性强资料来源：Wind，太平洋研究院整理5食品烟酒居住教育文化和娱乐交通和通信医疗保健衣着生活用品及服务其他用品和服务权重占比%30.022.012.510.410.36.75.03.0拉动力%22.425.613.82.325.14.82.63.4拉动力方差0.620.100.070.170.150.020.020.04图2CPI同比和交通项拉动相对同步资料来源：Wind，太平洋研究院整理图3CPI同比和衣着项等相关性不强资料来源：Wind，太平洋研究院整理6（二）、食品项：2017年后菜价对食品项的影响超过猪价1、2017年后菜价影响超过猪价201