财务报表分析作业——李星星

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1、题目：套保巨额亏损对国航赢利及未来估值影响分析学院：经济与管理学院专业：市场营销班级：1224301学号：201220430126姓名：李星星指导老师：侯志才2014年12月11日套保巨额亏损对国航赢利及未来估值影响分析摘要：中国国航、套期保值、套保亏损、赢利、未来估值中国国航简介：中国国际航空股份有限公司，其前身中国国际航空公司成立于1988年。根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为

2、基础，组建新的中国国际航空公司。2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC）成功上市。中国国际航空公司成立于1988年7月1日，是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。注册资本为15亿元人民币，资产总额359亿元人民币。总部位于中国首都北京。套期保值含义：套期保值(MoneyMarketHedge)

3、，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动风险的一种交易活动。为了在货币折算或兑换过程中保障收益锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法叫套期保值。外汇远期合约是进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。其优点在于：当金融体系不完备、运行效率低下时，它是成本最低的套期保值方式。原因是交易相对简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少，公司决策方式简明等。国航08年

4、套保亏损事件：中国国航于2009年1月16号公告，公司至2008年12月31号燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元人民币，12月当期的实际赔付约为5280万美元。我们可以看到，中国国航在2008年三季报公告，燃油套期保值亏损额为9.61亿元。至10月31日，亏损扩大到31亿元。随着国际原油价格的继续大幅下跌，亏损数额继续大幅扩大至68亿元人民币。也就是说，造成中国国航套保巨额亏损的关键时刻在四季度。然而回顾国航的套保历史，实际上类似2008年四季度的状况是非常极端的。中国国航从2001年就开始进行航油的套

5、期保值业务，但在2004年之前，由于原油价格较低，截止2005年中国国航也只是对12%的年度航油用量进行了套期保值。此后，随着原油价格的不断上涨，公司的航油套期保值的数量不断增加，到2007年，中国国航也通过航油衍生工具获得了巨额的净收益。由于在此期间，原油价格保持上升趋势，公司的航油套期保值业务很好地降低了公司的燃油成本和业绩波动，中国国航因此对通过套期保值业务进行稳定成本的信心增加，并在2008年忽视了一定的风险。亏损原因：1.国际油价的剧烈波动是促使中国海外套保出现巨额损失的直接原因，国际原油价格自200

6、7年初的58美元到2008年6月突破140美元大关，而到下半年，随着美国金融危机的愈演愈烈，国际油价又转而急速下跌，到2008年末已经跌至40美元/桶。如此剧烈的波动自然也会反应在企业帐面上。2.中国企业海外套保失利事件明显含有因对金融衍生品认识不足而被骗的成份。国际油价上涨对国内航空业运营成本造成极大的压力。国内航空运输业纷纷参加海外原油套期保值，通过期货市场的盈利来弥补现货原油价格的不断高涨，这本无可厚非。选择合适的金融衍生工具显得非常重要。金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值工具，但是他们的作用与效果

7、是不同的。企业利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的收益。企业利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可利用执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可以通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，即可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。但是，这并不是说金融期权比金融期货更加有利。如从保值角度来说，金融期货比金融期权更为有效，也更加便宜，而且要在金融期权中做的真正的保值又获利，事实上也并非

8、易事。所以，金融期货与金融期权可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，国际投行往往将两者结合起来开发出更为复杂的产品，使得参与者实现某一特定目标。对比国航的所谓“套期保值”做法可以发现，国航购买“看涨期权”的做法是正确的，即在付出一定权利金后有权以约定的价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油，是将买油的主动权控制在自己手中，符合上述套保原理和企业风险控制策略，但问题就出在