《前景理论》PPT课件

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1、第七章前景理论前景理论的形成2前景理论对于金融市场异象的解释4对预期效用理论的修正模型1前景理论中的参考点和决策权重函数31引导案例:圣·彼得堡悖论1713年，大学教授丹尼尔•伯努利提出了一个有趣的游戏。设定掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金２元，游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游戏结束；如果投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功，可得到元奖金，游戏结束。请问你愿意付出多大的赌金来参与这一游戏？2引导案例:圣·彼得堡悖论按照概率期望值的计算方法，

2、将每一个可能结果的得奖值乘以该结果发生的概率即可得到该结果奖值的期望值。每一个结果的期望值均为1（P=1/,V=,故，P×V=1）。所有可能结果的得奖期望值之和，将为“无穷大”，因此人们理应愿意付出很大的赌金参与这一游戏。在现实生活中，绝大多数人愿意付出的赌金是很少的，几乎都不超过10元，于是这一问题便成为一个无法解释的悖论。3案例思考：1.人们为什么会违背预期效用理论呢？2.什么因素会对预期效用理论产生影响？3.它们是怎么样影响的呢？引导案例:圣·彼得堡悖论4在中国股票价格走势的技术图形中，有一种触碰

3、涨停板以后不断下滑的“流星线”图。这种“倒锤”的K线图形如果处在顶部区域，并且伴随着很大的成交量，常常意味着反转的开始，即该股票在未来一段时间内会进入调整周期，当天的涨停价会成为短期内的最高价位。大部分个人投资者却会继续持有这只股票，甚至在这个过程中买进，期待价格能够超越涨停的价位，事与愿违的是，股价却进入了调整，投资者也会越来越不愿卖掉持有的这只股票。涨停参考点引导案例:涨停的诱惑5案例思考：1.为什么投资者会在涨停以后期待更高的价格表现，因而继续持有甚至买入该股票呢？2.涨停的价位对投资者的决策产生

4、了怎样的影响？3.如果以某个价格作为参考点，股票价格向上或者向下两种走势分别会对投资者产生怎样的心理影响，分别会有怎样的风险态度？4.他们通常分别会做出怎样的买卖决策行为？引导案例:涨停的诱惑67.1对预期效用理论的挑战预期效用理论认为，投资者是风险厌恶的，即人们更愿意接受确定的收益（x）而不是任何预期收益为x的风险性期望。即效用函数是向下凹的曲线。其函数为：财富效用图7-1预期效用理论7冯·诺伊曼-摩根斯坦（V·N-M）期望效用函数：不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p，出现y结果的概率为1-

5、p根据微观经济学原理：u(xi)的函数形式取决于人们的风险偏好。8传统金融学关于不确定条件下决策的标准：9预期效用模型公理化标准（1）优势性如果期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。（2）恒定性（独立性）各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。（3）传递性对于效用函数u,只要u(A)>u(B)那么A就优于B；反过来，只要A优于B，那么就有u(A)>u(B)。一般地，只要A优于B，B优于C,那么A就优于C,这就

6、是偏好的传递性。10大量的心理学实验研究表明，人们在财富选择过程中，系统性地违背了该理论的假设前提。只有从认知心理学的角度才能对这些研究结果及行为规律做出解释。第四章中的确定性效应、同结果效应、同比率效应、反射效应、隔离效应等。心理实验对预期效用理论的挑战11对预期效用理论的修正模型主要有四大类：扩展性效用模型（generalizedutilitymodel）针对同结果、比率效应等，将线性的预期效用函数拓展到非线性泛函数，可展示各种性质的随机决策偏好。预期比率模型（expectationquotient

7、model）用“弱可替代性”取代“独立性”，并用两个线性函数之比表示期望值。7.2对预期效用理论的修正模型12对预期效用理论的修正模型主要有四大类：非传递性效用模型（non-transitivityutilitymodel）放弃传递性公理，融入偏好反转，LoomesandSudge(1982)提出“后悔”模型，用后悔/欣喜函数代替预期效用函数，保留线性特征。可解释同结果效应、同比率效应、偏好反转等7.2对预期效用理论的修正模型13对预期效用理论的修正模型主要有四大类：非可加性效用模型（non-addit

8、ivityutilitymodel）主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不可加的，构造出一种双线性的函数，用不可加的概率测度的非线性转换，加权各种结果的效用。7.2对预期效用理论的修正模型14从总体上说，这些修正模型并不十分令人满意：(1)对某些公理化假定的放松或进行技术上的修补，只是让现象适应理论，而不能使理论解释现象；(2)这些理论模型在诸多实验结果面前往往顾此失彼和相互矛盾；(3)这些模型本身在进一步的实验面前也经不住验证。7