《前景理论》PPT课件

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1、第4章前景理论前景理论的形成2前景理论对于金融市场异象的解释4对预期效用理论的修正模型1前景理论中的参考点和决策权重函数3引导案例:圣·彼得堡悖论1713年，大学教授丹尼尔•伯努利提出了一个有趣的游戏。设定掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金２元，游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游戏结束；如果投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功，可得到２ｎ元奖金，游戏结束。按照概率期望值的计算方法，将每一个可能结果的得奖值乘以该结果发生的概率即可得到该结果奖值的期望值。每一个结果的期望值均为1（P=1/2n,V=2n,故，P×V=

2、1）。所有可能结果的得奖期望值之和，将为“无穷大”，因此人们理应愿意付出很大的赌金参与这一游戏。然而，他发现在现实生活中，绝大多数人愿意付出的赌金是很少的，几乎都不超过10元，于是这一问题便成为一个无法解释的悖论。人们为什么会违背预期效用理论呢？在中国股票价格走势的技术图形中，有一种触碰涨停板以后不断下滑的“流星线”图。这种“倒锤”的K线图形如果处在顶部区域，并且伴随着很大的成交量，常常意味着反转的开始，即该股票在未来一段时间内会进入调整周期，当天的涨停价会成为短期内的最高价位。大部分个人投资者却会继续持有这只股票，甚至在这个过程中买进，期待价格能够超越涨停的价位，事与愿

3、违的是，股价却进入了调整，投资者也会越来越不愿卖掉持有的这只股票。涨停参考点引导案例:涨停的诱惑案例思考：1.为什么投资者会在涨停以后期待更高的价格表现，因而继续持有甚至买入该股票呢？2.涨停的价位对投资者的决策产生了怎样的影响？3.如果以某个价格作为参考点，股票价格向上或者向下两种走势分别会对投资者产生怎样的心理影响，分别会有怎样的风险态度？4.他们通常分别会做出怎样的买卖决策行为？引导案例:涨停的诱惑4.1对预期效用理论的修正模型预期效用理论认为，投资者是风险厌恶的，即人们更愿意接受确定的收益（x）而不是任何预期收益为x的风险性期望。即效用函数是向下凹的曲线。其函数为

4、：财富效用图7-1预期效用理论冯·诺伊曼-摩根斯坦（V·N-M）期望效用函数：不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p，出现y结果的概率为1-p根据微观经济学原理：u(xi)的函数形式取决于人们的风险偏好。传统金融学关于不确定条件下决策的标准：对预期效用理论的修正模型主要有四大类：扩展性效用模型（generalizedutilitymodel）预期比率模型（expectationquotientmodel）非传递性效用模型（non-transitivityutilitymodel）非可加性效用模型（non-additivityutilitymodel）4.1对预期效用

5、理论的修正模型从总体上说，这些修正模型并不十分令人满意：(1)对某些公理化假定的放松或进行技术上的修补，只是让现象适应理论，而不能使理论解释现象；(2)这些理论模型在诸多实验结果面前往往顾此失彼和相互矛盾；(3)这些模型本身在进一步的实验面前也经不住验证。4.1对预期效用理论的修正模型在对待风险的态度上，效用理论（Bernoulli）和预期效用理论(VonNeumannandMorgenstern)认为，人们对待风险的态度始终不变，其效用函数自始至终为凹形（图A）。弗里德曼和萨维奇提供了一个既有凹形部分又有凸形部分的效用函数来解决保险与彩票的困惑（图B)。马柯维茨通过将效

6、用函数的一个拐点放在“通用财富”(customarywealth)的位置上修改了弗里德曼和萨维奇的函数（图C)。卡尼曼和特维斯基（KahnemanandTversky)在马柯维茨的通常财富理论和阿莱（Allais）工作的基础上构造了“前景理论”（prospecttheory)（图D）。4.2前景理论的形成4.2.1前景理论的发展过程ABCD效用理论的改进模型与前景理论模型4.2前景理论的形成4.2.1前景理论的发展过程Kahneman和Tversky（1979）认为，个人风险条件下的选择过程分为两个阶段：编辑阶段和估值阶段。1.编辑阶段(1)编码(coding)(2)合成

7、(combination)(3)剥离(segregation)(4)相抵(cancellation)(5)简化(simplification)(6)占优检查（detectionofdominance）4.2.2个人风险决策过程4.2前景理论的形成2.估值阶段(1)编辑阶段之后，决策者对期望进行估值并进行选择。(2)被编辑期望的全部价值V，用两个主观量度π和v来表达。π表示与概率p相对应的决策权重，为π（p），它反映了p对期望的全部价值的影响力也就是主观概率。v反映结果的主观价值，分配给每一结果一个量v（x）。而结果的定义与参考