《公司价值评估》课件

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1、第四章公司价值评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的意义价值评估,是一种经济评估方法,目的是分析和衡量企业(或者单位、分支机构)的公平市场价值并提供有关信息,以帮助决策。正确理解价值评估的含义需注意以下几点:1.价值评估使用的方法。是一种经济“评估”方法。不同于“计算”。一方面它使用许多定量分析模型,具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据,带有一定的主观估计性质。是一种“分析”方法,通过逻辑分析来完成。好的分析来源于好的理解,好的理解建立在正确的概念框架基础之上。2.价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一

2、个数字,还包括评估过程产生的大量信息。例如,企业价值是由哪些因素驱动的,因此,不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性,但是不承认市场的完善性。价值评估认为市场只在一定程度上有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动,新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此,企业价值评估提供的结论有很强的时效性。3.价值评估的目的用于投资分析。用于战略分析。用于以价值为基础的管理。二、企业价值评估的对象“要评估的是什么”价值评估的

3、一般对象是企业整体的经济价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。(一)企业的整体价值1.整体不是各部分的简单相加企业是有组织的资源,各种资源的结合方式不同就可以产生不同效率的企业。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计,不是企业整体的价值。2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值有些部分是不能单独存在的,如商誉。可以单独存在的部分,其单独价值不同于作为整体一部分的价值。因此,一个部门被剥离出来,

4、其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值。4.整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营,整体功能随之丧失,不再具有整体价值,此时企业的价值是这些财产的变现价值,即清算价值。(二)企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。除非特别指明,企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。它是指一项资产的公平市场价值所谓“公平市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。区分现时市场价值与公平市场价值。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值,它可能是公平的,也可能是不公平的。(三)

5、企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”。企业实体价值=股权价值+债务价值2.持续经营价值与清算价值由营业所产生的未来现金流量的现值,称为持续经营价值(简称续营价值);停止经营,出售资产产生的现金流,称为清算价值。在大多数的情况下,评估的是企业的持续经营价值。3.少数股权价值与控股权价值少数股权与控股权:非控制与控制;“搭便车”与“方向盘”。这两者如此不同,以至于可以认为:同一企业的股票在两个分割的市场上交易。一个是少数股权市场,它交易的是少数股权代表的未来现金流量;买人企业的少数股

6、权,是承认企业现有的管理和经营战略,买入者只是一个旁观者。另一个是控股权市场,它交易的是企业控股权代表的现金流量。获得控股权,不仅意味着取得了未来现金流量的索取权,而且同时获得了改组企业的特权。在两个不同市场里交易的,实际上是不同的资产。股市交易的只是少数股权。我们看到的股价,通常只是衡量少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异,明显的出现在收购交易当中。一旦控股权参加交易,股价会迅速飙升,甚至达到少数股权价值的数倍。三、企业价值评估的模型价值评估使用的模型通常称为定价模型,它的功能是把预测数据转换为企业价值。在实务中使用大量

7、的不同模型,大体上可以分为以下三种类型:(一)现金流量折现模型现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产价值是其产生的未来现金流量的现值。从某种意义上看企业也是一个大项目,或者说是一个项目组合。因此,企业价值评估与投资项目评价有许多类似之处:(1)都给投资主体带来现金流量,现金流越大则经济价值越大;(2)现金流都具有不确定性,其价值计量都要使用风险概念;(3)它们的现金流都是陆续产生的,其价值计量都要使用现值概念。企业价值评估与项目价值评估也有许多明显区别:(1)企业的寿命是无限的,因此要处理无限期

8、现金流折现问题;(2)企业通常将收益再投资并产生增长的现金流,它们的现金流分布有不同特征;(3)项目产生的现金流属于投资人,而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者,如果管理层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利,则少数股东除了将股票

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1、第四章公司价值评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的意义价值评估,是一种经济评估方法,目的是分析和衡量企业(或者单位、分支机构)的公平市场价值并提供有关信息,以帮助决策。正确理解价值评估的含义需注意以下几点:1.价值评估使用的方法。是一种经济“评估”方法。不同于“计算”。一方面它使用许多定量分析模型,具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据,带有一定的主观估计性质。是一种“分析”方法,通过逻辑分析来完成。好的分析来源于好的理解,好的理解建立在正确的概念框架基础之上。2.价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一

2、个数字,还包括评估过程产生的大量信息。例如,企业价值是由哪些因素驱动的,因此,不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性,但是不承认市场的完善性。价值评估认为市场只在一定程度上有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动,新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此,企业价值评估提供的结论有很强的时效性。3.价值评估的目的用于投资分析。用于战略分析。用于以价值为基础的管理。二、企业价值评估的对象“要评估的是什么”价值评估的

3、一般对象是企业整体的经济价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。(一)企业的整体价值1.整体不是各部分的简单相加企业是有组织的资源,各种资源的结合方式不同就可以产生不同效率的企业。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计,不是企业整体的价值。2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值有些部分是不能单独存在的,如商誉。可以单独存在的部分,其单独价值不同于作为整体一部分的价值。因此,一个部门被剥离出来,

4、其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值。4.整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营,整体功能随之丧失,不再具有整体价值,此时企业的价值是这些财产的变现价值,即清算价值。(二)企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。除非特别指明,企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。它是指一项资产的公平市场价值所谓“公平市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。区分现时市场价值与公平市场价值。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值,它可能是公平的,也可能是不公平的。(三)

5、企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”。企业实体价值=股权价值+债务价值2.持续经营价值与清算价值由营业所产生的未来现金流量的现值,称为持续经营价值(简称续营价值);停止经营,出售资产产生的现金流,称为清算价值。在大多数的情况下,评估的是企业的持续经营价值。3.少数股权价值与控股权价值少数股权与控股权:非控制与控制;“搭便车”与“方向盘”。这两者如此不同,以至于可以认为:同一企业的股票在两个分割的市场上交易。一个是少数股权市场,它交易的是少数股权代表的未来现金流量;买人企业的少数股

6、权,是承认企业现有的管理和经营战略,买入者只是一个旁观者。另一个是控股权市场,它交易的是企业控股权代表的现金流量。获得控股权,不仅意味着取得了未来现金流量的索取权,而且同时获得了改组企业的特权。在两个不同市场里交易的,实际上是不同的资产。股市交易的只是少数股权。我们看到的股价,通常只是衡量少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异,明显的出现在收购交易当中。一旦控股权参加交易,股价会迅速飙升,甚至达到少数股权价值的数倍。三、企业价值评估的模型价值评估使用的模型通常称为定价模型,它的功能是把预测数据转换为企业价值。在实务中使用大量

7、的不同模型,大体上可以分为以下三种类型:(一)现金流量折现模型现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产价值是其产生的未来现金流量的现值。从某种意义上看企业也是一个大项目,或者说是一个项目组合。因此,企业价值评估与投资项目评价有许多类似之处:(1)都给投资主体带来现金流量,现金流越大则经济价值越大;(2)现金流都具有不确定性,其价值计量都要使用风险概念;(3)它们的现金流都是陆续产生的,其价值计量都要使用现值概念。企业价值评估与项目价值评估也有许多明显区别:(1)企业的寿命是无限的,因此要处理无限期

8、现金流折现问题;(2)企业通常将收益再投资并产生增长的现金流,它们的现金流分布有不同特征;(3)项目产生的现金流属于投资人,而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者,如果管理层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利,则少数股东除了将股票

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