股市流动性深度研究（十二）：从央行到股市，超额流动性是如何产生和传导的

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1、一、从央行资产负债表看超额流动性1、央行的资产负债表结构我国央行资产负债表由六大资产和七大负债构成，六大资产包括国外资产（分为外汇、货币黄金、其他国外资产）、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债券、其他资产；七大负债包括储备货币（分为货币发行、其他存款性公司存款、非金融机构存款）、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债权、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债。通过市场公开资料对央行的资产负债表中的各科目内容可窥见一斑，而唯独“其他资产”项目较为神秘，难以清晰了解其构成。中央银行资产科目科目内容及其特点表1：央

2、行资产负债表各资产科目内容及其特点1.国外资产1-1外汇包括外汇、货币黄金和其他国外资产。央行从居民或者商业银行手中购买外汇而对应投放的人民币，即央行口径外汇占款。1-2货币黄金央行在国内和国际上市上购买黄金所投放的人民币，在国际市场用外汇储备购买，但换算成人民币。1-3其他国外资产央行持有的国际货币基金组织头寸、SDR、其他多边合作银行的股权和“其他存款性公司”以外汇缴存的人民币准备金等。2.对政府债权央行持有的政府发行的债券，以特别国债为主。3.对其他存款性公司债权央行对商业银行、政策性银行等其他存款性金融公司的再贴现、再贷款、逆回购操作和结

3、构性货币政策工具等的余额。4.对其他金融性公司债权为维护金融稳定而提供的再贷款。如，为进行银行改革，向四大资产管理公司提供再贷款以剥离银行不良资产；2015年为救市向证金公司和部分证券公司提供的再贷款。5.对非金融性部门债权为支持老少边穷地区经济发展发放的贷款。6.其他资产不详。资料来源：中央银行负债科目1.储备货币科目内容及其特点包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款三项。表2：央行资产负债表各负债项目含义及特点1-1货币发行由央行发行的人民币纸币和硬币，包括两部分，即流通中的现金M0和商业银行的库存现金，存在明显的春节效应。1-2其

4、他存款性公司存款即存款类机构缴纳的存款准备金，包括法定和超额存款准备金。1-3非金融机构存款非金融机构存款为支付机构交存人民银行的客户备付金存款，从2017年6月开始加入的，央行实施支付机构备付金集中存款制度。2.不计入储备货币的金融性公司存款金融机构为了满足支付清算要求所需要的资金，以及证券公司、财务公司等其他非存款类金融机构向央行缴纳的法定存款准备金。（2011年1月起将非存款机构的准备金调出储备货币范围，并计入该负债项目）敬请阅读末页的重要说明2.发行债券也称央票发行，即央行在银行间市场发行的、金融机构持有的未到期的央行票据。2002~2

5、011年期间是对冲外汇占款的重要工具，目前已经较少使用，2018年11月央行在香港离岸市场发行200亿元央票，稳定人民币汇率。敬请阅读末页的重要说明2.国外负债央行对非居民的负债，包括非居民部门(如，国外银行)在本国央行存款、央行在国外发行央票等。2011年1月境外机构在央行的存款从“其他存款性公司存款”调至该项目，导致当月该项目激增。3.政府存款即国库存款或财政存款，包括中央和地方国库存款，但预算外收支不在国库收支范围之内，所以金融机构人民币信贷收支表上财政存款大于中国货币当局资产负债表上的政府存款。该项目具有明显的季节性，1、4、5、7、10

6、增加，3、6、9、11、12降低。因为每年4、5、10月是企业上缴所得税的集中时期，而3、6、9、12为财政支出集中时期，尤其12月最为明显；1月上升是因为部分地方政府将企业上一年12月收入暂缓至下年1月入缴国库。4.自有资金全部由国家出资的央行资本金，相当于中央政府在央行存入的一笔资产，仅2002年5月出现一次调减。5.其他负债主要包括正回购余额、金融机构以外汇形式缴存法定存款准备金等，2014年开始停止正回购。资料来源：从各科目的规模来看，“国外资产”在央行资产中占主要部分且在2014年之前呈现持续扩张状态，而2014年后伴随着国外资产的收缩

7、，央行“对其他存款性公司债权”明显增长。就央行负债科目而言，储备货币是央行负债的主要部分，近年来，“债券发行”科目规模收缩而“政府存款”有所增加。图1：央行资产结构图2：央行负债结构资料来源：Wind，资料来源：Wind，2、何为超额流动性？在央行资产负债表中，储备货币（即基础货币）是货币政策调节的重点之一，基础货币包括货币发行（M0和银行库存现金）、其他存款性公司存款和非金融机构存款等三项。其中，其他存款性公司存款就是存款性公司缴存在央行的存款准备金，包括法定存款准备金和超额存款准备金。对银行体系而言，可以根据需要动用的资金包括库存现金和超额存

8、款准备金。但是，银行库存现金由于需要用来应对公众的提现需求，会受到限制。相比之下，超额存款准备金使用更加自由，是银行体系可投资的增量资金