证 券行业并购重组深度报告：勇立潮头，方显担当

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录1.一流投行肩负时代重任，先做大再做强，先取势再取利41.1.中国经济转型需要资本市场赋能，资本市场改革需要国际一流投资银行41.1.1.经济转型的抓手：建设强大的资本市场，大力发展股权融资41.2.中国证券行业目前的体量偏小，打造一流投行的前提是规模扩大41.3.大型证券公司（未来的一流投行）的盈利能力优势将扩大71.3.1.趋势1：轻资产业务的能力要求提升&重资产业务的股权项目占比提升.71.3.1.市场参与主体机构化&机构业务头部化102.并购重组是提升实力的重要手段-国内视角112.1.并购整合的行业历程112.2.中信证券通过并购整合

2、实现规模扩张123.并购重组是提升实力的重要手段-国际视角163.1.并购整合是成熟市场证券业走向集中的重要方式163.2.高盛案例183.2.1.并购杰润公司（J.Aron&Company）183.2.2.资产管理业务的扩张194.中国证券行业已经进入较佳的并购整合期204.1.头部券商已经进入资本快速增长期204.2.中小券商的经营压力依然较大224.3.对外开放也会进一步加剧行业竞争234.4.影响并购整合效果的因素235.券商可以通过并购重组，发展成为盈利能力强的国际一流投行25图表目录第37页共37页图1：社会融资规模存量中的间接融资和直接融资情况对比4图2：中美两国证券行业总

3、资产与国内GDP的比重5图3：金融行业总资产比例（2018年）5图4：金融行业净利润比例（2018年）5图5：中国证券业和商业银行ROE对比6图6：中信证券与野村、高盛总资产对比（2018年）6图7：中信证券与野村、高盛净资产对比（2018年）6图8：中信证券与野村、高盛营收对比（2018年）6图9：中信与野村、高盛净利润对比（2018年）6图10：证券行业收入结构（2008-2018）7图11：重资产业务收入占比不断提升7图12：证券行业经纪业务佣金率下降7图13：A股IPO发行集中度在提升8图14：全球股票承销业务集中度（单位：）8第37页共37页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申

4、图15：中信证券融资类费率变动情况（累计）9图16：2010-2018年股权融资排名前十券商（单位：亿元）9图17：公募基金分仓收入情况（2017-2018年，单位：亿元）10图18：机构持股占流通市值比重（整体）10图19：机构持股占总市值比重（整体）10图20：新增衍生品交易中名义本金排名前五的券商的交易量之和在全市场中的占比11图21：我国证券业五次并购浪潮12图22：中信证券并购历程12图23：中信证券并购前后营收与净利润的变化（单位：亿元）13图24：中信证券并购前后总资产与归母股东权益变化（单位：亿元）13图25：并购整合让中信证券的营业收入区域分布更加均衡14图26：中信证

5、券并购前后股基交易额市场占比情况15图27：中信证券并购前后营业部数量变化（单位：家）16图28：美国证券行业营业收入集中度情况16图29：美国证券行业资本集中度情况16图30：日本三大证券公司收入占比（2017年）17图31：美国证券业公司数量逐年减少17图32：美国证券行业经纪业务交易佣金收入及占比变化18图33：高盛AUS增长分解（2012至2017年，单位：十亿美元）20图34：2014年后行业净资产大幅提升至1.89万亿元（单位：亿元）20图35：高盛上市以来的股权融资规模（亿美元）21图36：高盛上市以来总负债大幅提升（亿美元）21图37：高盛净利润与美国证券行业净利润的比例

6、22图38：证券行业盈利持续承压22图39：上市券商收入结构依赖自营凸显传统业务转型压力22图40：2018年12月30家上市券商中有10家出现亏损的情况（单位：家）23图41：2017年国内证券公司与国际主要投资银行各项收入结构分析23图42：1986年以来德意志银行主要跨境并购投资活动24图43：券商板块目前估值仍处于中枢以下（中信行业非银金融-证券）25表1：中信证券自2006年起确立行业第一的位置14表2：中信证券境内证券营业部的数量及分布情况（截至2018年底，单位：家）15表3：证券公司并购效益比较（案例）18表4：前十券商资本补充计划的融资规模及进度21表5：上市券商盈利预

7、测及估值表（2019年5月27日）25第37页共37页1.一流投行肩负时代重任，先做大再做强，先取势再取利1.1.中国经济转型需要资本市场赋能，资本市场改革需要国际一流投资银行从2018年12月中央经济工作会议上提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，到中共中央政治局第十三次集体学习时提出“深化金融供给侧结构性改革”，资本市场的定位已经上升到了前所未有的高度。随着中国