部分-16财务杠杆和资本结构政策

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1、0资本结构：基本概念第16章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin1关键概念与技能理解财务杠杆（即资本结构）对公司盈利的影响理解什么是自制杠杆（homemadeleverage）理解有税和无税环境下的资本结构理论能计算有负债公司和无负债公司的价值2本章大纲16.1资本结构问题与馅饼理论（ThePieTheory）16.2公司价值最大化与股东利益最大化16.3财务杠杆与公司价值的案例16.4

2、莫迪利安尼与米勒：命题II（无税）16.5税3资本结构和资本成本当WACC被最小化时，公司的价值就被最大化了。如果一个特定的债务权益率能够带来最低的可能WACC，这就是最优资本结构。416.1资本结构问题与馅饼理论公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值之和：V=B+S如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值，则公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债-权益比。公司价值SBSBSBSB5股东利益（P.324表16-1）有两个非常重要的问题：为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许他们会更关心仅仅使股东

3、价值最大化的策略？使股东利益最大化的负债权益比是多少？事实已经表明，当且仅当能增大公司价值时，资本结构的变化才会对股东有利。6预计8,000,0004,000,0004,000,000120200,00010%16.2财务杠杆,EPS与ROE当前（美元）资产8,000,000负债0权益8,000,000债务权益率0股价20流通股数400,000利率10%假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了）7当前资本结构下的EPS和ROE（无负债）衰退预期扩张（美元）EB

4、IT500,0001,000,0001,500,000利息000净利润500,0001,000,0001,500,000ROE6.25%12.50%18.75%EPS1.252.53.75当前外发股数=40,000股EBIT增长2.0倍，ROE，EPS增长2.0倍EBIT增长1.5倍，ROE，EPS增长1.5倍8预期资本结构下的EPS和ROE（负债企业）衰退预期扩张EBIT500,0001,000,0001,500,000利息400,000400,000400,000净利润100,000600,0001,1

5、00,000ROE2.50%15%27.5%EPS0.53.005.50改变资本结构后的外发股数=200,000股EBIT增长2.0倍，ROE，EPS增长6倍EBIT增长1.5倍，ROE，EPS增长1.83倍9财务杠杆与EPS-3-2-101234400,000800,0001,200000EPS负债无债临界点EBIT（美元，不考虑税）举债有利举债不利财务杠杆的作用分析1、财务杠杆的影响取决于公司的EBIT。当EBIT较高时，财务杠杆是有利的。2、在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东

6、报酬。3、在拟议的资本结构下，股东面临较高的风险，因为EPS和ROE对EBIT的变动更敏感。4、由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影响，资本结构是个重要的因素。10？11自制杠杆：一个例子衰退预期扩张拟议资本结构EPS0.503.005.50持有100股的盈余50300550投资成本=100*20=2000美元无杠杆公司的EPS1.252.503.75持有200股时的盈余250500750减利息（本金2000,10%）200200200净利润50300550投资成本=200*20-2000=2000

7、美元12股票解杆：一个例子衰退预期扩张杠杆公司的EPS0.535.50持有50股时的收益25150275加利息（本金$1000，10%）100100100总回报125250375解杠投资策略：卖出50股，将获利50*20=1000美元以10%的利率贷出资金，获得100美元利息收入，使得投资者与投资无杠杠公司同样的总汇报。13自制杠杆与解杠要创造杠杆，投资者必须自己借款；要解开杠杆，投资者必须把钱贷出去。1416.3资本结构和权益资本成本M&M模型的假定共同期望企业风险类别相同现金流量永久资本市场完美:完全竞

8、争公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷所有的决策相关信息大家都能平等地获得没有交易成本没有税15MM命题I(无税)我们可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响。这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值是无关的：VL=VU公司价值债券60%股票40%债券40%股票60%公司价值1616.3.2MM命题II(无税)命题II股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加RE=RA+(RA-RD)*(D/E)式中，RD为