财务估价的基本概念

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1、第四章　财务估价的基本概念 　　【考情分析】　　本章主要介绍财务估价的基础理论：货币时间价值与风险评估，是证券估价（第5章）、企业价值评估（第7章）和资本预算（第8、9章）的基础。本章题型以客观题为主，也有可能出现计算题或综合题，平均分值在6分左右。　　【本章考点】　　1.货币时间价值的计算　　2.风险的含义　　3.单项资产的风险与报酬评价　　4.投资组合的风险与报酬评价　　5.投资组合的机会集与有效集　　6.资本市场线　　7.系统风险与非系统风险　　8.资本资产定价模型与证券市场线　　一、价值的概念　　1.内在价值（经济价值）：　　1）按投资者的必要报酬率计算的资产预期

2、未来现金流量的现值　　2）产出价值——资产价值取决于其产出的未来现金流量，符合理财目标　　3）持续经营价值——持续经营（处于正常交易状态），才能获得预期未来现金流量　　4）针对相互关联的多项资产时，需从总体上进行估价，而不能分别估价　　2.账面价值：　　1）以交易为基础，不包括没有交易基础的价值，如自创商誉、良好的管理　　2）按历史成本计量，不包括资产的预期未来收益　　3）投入价值——资产价值取决于投资者为取得该资产所付出的成本，不符合理财目标　　4）客观性好，可以重复验证，决策相关性较差　　3.市场价值：　　1）资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞价后产生的双方都能接受

3、的价格　　2）市场有效，则：市场价值＝内在价值（净现值＝0，预期报酬率＝必要报酬率），无法获取超额收益　　3）市场不完全有效，则：市场价值≠内在价值，有可能获取超额收益（净现值>0的投资机会）　　4.清算价值：　　1）企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格——产出价值　　2）被迫出售状态的现金流入，可能低于正常交易价格　　3）针对每一项资产分别进行估计　　4）清算价值与内在价值的比较　　①相同点：均为产出价值——以未来现金流入为基础　　②区别点：　　i.清算假设VS续营假设　　ii.迫售VS正常交易　　iii.单独估价VS整体估价　　二、财务估价的基本方法——折现现金流量法

4、（内在价值的估价方法）　　1.折现现金流量法基本原理　　例如，假设我在2008年4月10日在银行存入10000元定期存款，期限为3年，单利计息，到期一次还本付息。2010年4月10日，我打算私下转让该存单，则该存单的转让价格该如何确定？　　相关利率如下：2010年4月10日2008年4月10日1年2.25%4.14%2年2.79%4.68%3年3.33%5.40%　　思路：估价原理——复制原理　　1）寻找一项与该存单一模一样的资产，确定该资产的价值　　2）该存单1年后到期，到期值＝10,000×（1＋5.40%×3）＝11620元　　3）与该存单一模一样的资产——1年后到

5、期值＝11620元的存单　　4）若你自己去银行里办理这样一张存单，则应存入（即购买该存单的价格）为：　　　　由于你要取得和我手中未到期存单一模一样的存单，需要支付11364.30元，所以在你眼中，我手中这张未到期存单的价值就是11364.30元——1年后的到期值（未来现金流量）按现行1年期定期存款利率（必要报酬率）折成的现值，即：内在价值。　　5）内在价值的一般计算公式：　　V=　　公式中：　　V——内在价值　　NCFt——资产在第t年获得未来现金流量　　k——必要报酬率（等风险投资的预期报酬率，即投资者从事另一项一模一样的投资所能获得的预期收益率）　　n——资产的预期寿

6、命　　2.影响内在价值的有关因素　　1）未来现金流量的金额：正相关，即：未来现金流量越多，资产价值越高；　　2）必要报酬率（等风险投资的预期收益率）：负相关，即：风险越低、必要报酬率（折现率）越低，资产价值越高；　　3）资产的预期寿命（产生未来现金流量的期限）：正相关，即：资产能获得未来现金流量的期数越多，资产价值越高　　4）未来现金流量的发生时间：负相关，即未来现金流量越早获得，其现值越大，资产价值越高　　3.内在价值决策原理　　1）意义：投资者为获得必要报酬率，投资于某项资产所能接受的最高投资成本（买价）　　例如，某债券将于一年后到期并支付110元本利和，市场上同类风

7、险债券的预期收益率（即投资者对该资产的必要收益率）为10%，则可以计算该债券的内在价值为：　　110÷（1+10%）＝100元　　即投资者要想获得不低于10%的预期收益率，则购买该债券不应支付超过100的价格。　　假设该债券的市价为105元（被市场高估），则购买该债券的预期收益率将低于必要收益率10%：　　105×（1+预期收益率）＝110解得：预期收益率＝4.76%<10%　　若该债券的市价为95元（被市场低估），则购买该债券的预期收益率将高于必要收益率10%：　　95×（1+预期收益率）＝110解得：预期收益率＝14.29