证券投资基金投资管理

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1、第四讲证券投资基金资产配置证券投资基金投资管理的流程确定投资理念和目标资产配置资产选择组合构建绩效评估国内基金管理公司投资决策流程投资决策委员会基金投资部基金经理运作保障部（交易、清算）外部证券交易所研究策划部督察员、风险控制委员会、监察稽核部研究需求决策建议投资决议资产配置提案指令反馈备案、汇报第一节：证券投资基金资产配置概述学习目标：掌握资产配置的概念与类型了解战略性资产配置的过程和特点掌握动态资产配置的三种类别与特了解战术性资产配置的过程与特点一、资产配置的含义含义：是把不同的资产配置给不同投资目标和风险偏好的投资者。主要考虑的问题是：投资于哪些种类的资产

2、，比例是多大。二、主要内容：战略性资产配置动态资产配置战术性资产配置1、战略型资产配置：也叫政策性资产配置，可以理解为一种长期的资产配置决策，及通过为基金的资产寻找一种长期在各种可选择的资产类别上“正常”的分配比例来控制风险和增加收益，实现基金的投资目标。2、动态资产配置：有时候也称为资产混合管理，指的是基金管理者在长期内对各资产类别的混合比例进行调整与否以及如何调整的策略问题。3、战术性资产配置：指的是短期内通过对长期资产配置比例的某种偏离来获得额外的收益。三、资产配置的目标：以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资中所占比重，从而降

3、低投资风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担不必要的额外风险。四、资产配置的过程：（一）资产配置过程考虑的因素：1、确定投资者的风险承受能力与效用函数。2、确定各项资产在持有期间或计划范围的预期风险收益及相关关系。3、在可承受的风险水平上构造能够提供最优回报率的投资组合。（二）资产配置的过程：各类资产的市场环境投资人的资产、负债状况与偏好各类资产的风险收益与相关关系投资人的风险承受能力与效用函数既定风险水平下最高收益的投资组合投资收益五、资产配置的基本方法确定投资者的风险承受能力确定资产类别预期收益⑴历史数据法⑵情景分析法构造最优投资组合第二节证券投资基金战略

4、性资产配置一、战略性资产配置的基本要素：1、确定投资组合里面可以包括的合适资产。2、确定这些合适的资产在基金的计划持有期内的预期回报率和风险水平。3、在估计各种资产的预期回报率和风险之后，利用投资组合理论和资产配置优化模型及相关软件，找出在每一个风险水平上能够提供最高汇报率的投资组合确定资产组合的有效前沿。4、在可容忍的风险水平上选择能提供最高回报率的投资组合，作为基金的战略性资产配置。二、战略性资产配置分类：高收益高风险型长期成长与低风险型一般风险与收益平衡型三、投资者效用函数的估计：表示资产组合户对投资者K的预期效用：表示投资者K对资产组合P的预期收益均值：表

5、示投资者K对资产组合P的预期收益的标准差：表示投资者K的风险承受力关于效用函数的理解⑴预期收益均值越大，效用越大。⑵预期收益方差越大，效用越小。⑶对于不同的投资者而言，其风险承受能力不同，所承担的风险对其效用影响也不同。例如养老基金的投资者，其风险承受能力相对较小，因而承担风险会很大程度地减少其效用。对于积极进取型基金的投资者而言，其风险承受能力相对较大，承担风险不会显著地减少其效用，所以积极进取型基金能进行风险较大的投资。※在不同投资者的无差异曲线图中比较其风险承受能力四、资产配置优化模型：一般约束条件：五、资产配置需考虑的其他问题：在许多情况中资产配置不仅要考

6、虑到资产，还要考虑到负债。这当中最关键的是求解负债的收益与风险。一般解法是运用情景分析法将未来可能的现金支付（负债）进行贴现，然后考察负债现值的可能变化，由此求出负债的收益与风险。第三节证券投资基金动态资产配置一、动态资产配置含义：有时候也称为资产混合管理，指的是基金管理者在长期内对各资产类别的混合比例进行调整与否以及如何调整的策略问题。二、动态资产配置的本质：“机械性”；对战略性资产配置将产生直接影响。三、买入并持有策略：（一）特点：购买初始资产组合，并长时间内持有这种组合。不管资产的相对价值发生了怎样的变化，这种战略都不会特意地进行主动调整。（二）例子：假设某

7、基金的资产总值是10亿元，战略性资产配置的结果是60％投资于股票，40％投资于短期国债。则实行买入并持有策略的投资组合价值为：投资组合价值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上涨率）（三）优缺点：1、优点：具有最小交易成本和管理费用的优势。2、缺点：放弃了从市场环境变动中获利的可能；同时还放弃了因投资者的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置状态，从而提高投资者效用的可能。（四）适用性：1、适用于资本市场环境和投资者的风险承受能力变化不大的投资者2、改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。四、恒定组合策略：（一）特点：保持投资组合中各类资产的固定比例。即

8、在各类资产