金融理论前沿2

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1、第二章现代金融学的形成与金融学科体系教学目的：了解现代金融学的形成过程和现代金融学科体系的构成，了解学科发展趋势。第一节现代金融学的形成与发展一、现代金融学的早期发展在现代金融学的早期发展中，最有影响的学派主要有四个：一是以威廉姆斯和格雷厄姆为代表的稳固基础理论；二是以道氏理论为代表的技术分析学派；三是凯恩斯的空中楼阁理论；四是巴恰利埃的有关市场有效性的早期研究。（一）稳固基础理论根据稳固基础理论，每一种投资对象都有“内在价值”，这种内在价值是可以通过仔细分析现状和预测未来而确定的。当市价低于这一内在稳固基础时，就出现买进的机会，相反，当市价高了内在价值时，就出

2、现卖出的机会。该理论的创始人是埃利奥特·吉尔德，但约翰•威廉姆斯和格雷厄姆为该理论做出了杰出贡献。1．约翰•威廉姆斯（JohnWilliams）和《投资价值理论》一书约翰•威廉姆斯1938年出版了他的博士论文《投资价值理论》一书中，提出了一个决定股票内在价值的实际公式，以股息收入为基础，并引进“贴现”这一概念，认为股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值。但问题就在于稳固的内在价值是建立在对未来增长幅度和持续时间长短的不可靠预测的基础上的，所以，内在价值的基础并不像声称的那样可靠。有必要应用一些不受经理人操纵的能够帮助投资者正确进行投资决策的财务指标:如采用

3、自由现金流量指标.自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量(CFO)扣除资本性支出(CE)的差额，即：FCF＝CFO—CE。其中，CE是维持企业现有生产能力的全部资本支出，包括投资在固定资产、无形资产及其他长期资产上的现金支出。美国会计学界对现金流量表的使用与分析相当注重，其中，“自由现金流量”的概念表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分。其定义式为：自由现金流量＝经营活动产生的现金流量净额—股利—购买长期资产支出十出售长期资产得到的现金。一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就

4、越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。自由现金流量才是企业用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。如果一个企业的自由现金流量大于零，则表明该企业不需任何外部筹资即可满足经营的扩张。2．本杰明•格雷厄姆（BenjaminGraham）与多德合著的《证券分析》关注内在价值。强调要能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。发现了“市场先生”。他说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。“有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。”如

5、果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”研究和分析公司报告。格雷厄姆把公司和产业报告看作是寻找财富的藏宝图。（二）以道氏理论为代表的技术分析学派1．道氏理论的核心内容假定股价的升降趋势在市场出现转变信号之前会一直会持续下去，当市场出现转变信号时，股价的升降趋势就会发生逆转。投资者可以根据市场信号判断市场转向的时点，从而做出正确的投资决策。而市场转向信号可以通过分析

6、市场运动趋势和道琼斯指数的运动轨迹来获得。道氏理论将股票市场的价格波动分成三种趋势，即主要趋势、次级折返走势和短期趋势，并强调道•琼斯工业指数和运输指数必须相互确认，市场发出的信号才有意义。道氏理论开创了技术与趋势分析的先河。（二）以道氏理论为代表的技术分析学派（2）艾略特（R.N.Elliott）和他的波浪理论艾略特波浪理论的基础是：规律性是自然界与生俱来的法则。自然界所有的周期，不论是潮汐的起伏、天体运动、行星的升损、日与夜，甚至生与死都会永无止境地不断重复出现。在这些周期性的循环中主要有两种力量：一种是上升，一种是下降。艾略特波浪理论的核心是波浪形态，其中

7、包括比率和期限。该理论将市场走势概括为由5个上升浪与3个下跌浪组成的8浪理论。也许艾略特的波浪理论太抽象了，直到今天对它的褒贬仍是争论不休。（三）空中楼阁理论及其发展1、空中楼阁理论（1）特点。无论是稳固基础理论还是技术与趋势分析学派,其基本点都是相信股票价格变动存在着规律性，只要能够发现这种规律性，就能够成功预测股票价格的变动。空中楼阁理论则与此不同，它不相信什么内在价值和图型中的规律，而是把目光放在投资（机）者的心理分析方面。(2）空中楼阁理论主要内容著名经济学家和成功的投资家凯恩斯在他1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书中分析和阐述了这一理论。假设

8、有一只股票今天的价格是1