近期的中国金融政策与金融市场走向

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1、近期的中国金融政策与金融市场走向文/巴曙松价值中国推荐2010-03-1216:20:58《经济》强劲的经济复苏为刺激性政策退出提供坚实基础　　如果把2010年放到整个中国经济走势的大周期背景下，中国现在处于什么位置？这是一个很重要的投资策略判断，对我们下一步的资产配置非常关键。2009年的GDP增长是8.7％，而四季度增长为10.7％。结合2008年前的情况来看，在季度上，2009年第一季度将成为谷底；在年度上，2009年的8.7％将是谷底。既然2009年是谷底，那么就意味着从2010年开始，中国将进入新的一轮经济周期。如果经济复苏十分强劲，调控政策提

2、前是必然的，或者说超常规的刺激政策退出是必然的，但是这种调控或者退出所能调整的，只是上升的斜率，难以改变上升趋势本身。　　图表1有非常强的对比性，第九轮周期是典型的中国周期，经济的上升非常陡峭，从3.8％到9.2％再到14.2％，然后因为投资规模过大导致经济过热。过热时的经济结构显著恶化，政府又要花很大力气进行结构调整，逐步的调整下来花了六七年的时间，才最终调到了1999年的7.6％。这一段时间中国经济运行的改进是有的，但大部分的时间都在调整当中度过。而1999年以来的第十轮经济周期应该说是中国经济自改革开放以来实体经济变化最大、进步最为显著的一段时期。

3、中国经济增长率从1999年开始逐渐上升，并从2003年开始进入两位数的增长，一直持续到2007年的13％。在2007年见顶之后，中国在金融危机和中国经济结构的调整需求下，才经历了非常陡峭的回落。从最近的中央经济工作会议上可以看到，政府接下来的最主要任务已经不再是“保8％”的增长，而是使新的一轮经济周期的上升期持续长一些。从中长期的趋势看，希望看到第十轮这样比较长的上升周期，而不希望看到第九轮周期式的上升。　　从几个方面的指标可以判断中国实体经济的复苏是非常强劲的，通胀压力开始集聚，在个别月份已经成为现实。从经济增长角度看，最关键的指标就是PMI指标。在中

4、国这个指数统计的时间还不是很长，但是它的预警性却越来越明显。大家通常认为当PMI达到50以上表明经济正在扩张，而50以下则表明经济正在收缩。中国经济的PMI在2008年非常低，但到了2009年12月份却达到了56.6。自从有了这个指数以来，PMI超过55的只有七个月份，而这七个月的经济增长大概推算都在11%～13％之间。当然，还有用电量逐渐恢复和信贷投放增长迅速等指标均显示实体经济复苏势头良好。　　同时，在分析经济复苏的趋势时，不能仅仅看同比，而要更关注环比。同比是和12个月之前的情况比，由于2009年上半年的情况非常差，自然而然2010年1、2月份的情

5、况就会比较好。但是看环比数据，2010年的经济复苏是非常稳定的。如果因为同比的原因，误判了复苏的势头，并导致调控力度过大，就很有可能干扰经济复苏的持续进行。而对通胀的管理，则应该首先设立清晰的政策目标，这有助于市场形成稳定的政策预期，从而有利于稳定通胀预期，否则反而可能导致预期的紊乱以及对市场的冲击。当前，应当设定一个清晰的信贷增长目标和货币供应量的目标，避免因为目标不清晰而导致金融机构为了防止可能的信贷紧缩而大规模提前发放贷款，导致信贷在不同季度和月份之间的分布更为不均衡。根据中国经济运行的历史经验，比较明显的通胀的形成往往需要具备三个方面的因素：一是

6、实体需求(比如投资或出口)的大幅增长，二是信贷投放高速增长，三是农产品价格上涨。目前投资已大幅增长，信贷投放增长也非常快，所以，2010年的物价水平受农产品影响非常大。　　2010年“退出”会成为市场的主线之一就最近几年来看，每年中国资本市场都有一根主线。2009年的主线毫无争议是信贷。在信贷投放数据创新高的时候买入，而在实际信贷投放大幅下滑的时候卖出，基本上在2009年就可以买在低点，卖在高点。　　2010年的主线是什么？可以归结为：从非常状态下的非常政策，平稳过渡到正常状态下的正常政策，也就是退出。　　退出背后的市场运行有什么模式？有一种可能是出现“

7、退出悖论”，即经济复苏越强劲，上市公司业绩表现得越好，政府的退出就越可能会提前，力度也会越大，结果是复苏带动股市上去一两百个点，政策又让股市下去一两百个点。这种拉锯和反复的微调，很可能会持续2010年大部分的时间，至少是上半年调控预期比较强烈的时期，所以2010年会是比较波动的一年。　　结构调整会取得实质性的进展，　　为退出的平稳提供新的增长动力　　2010年中国将会出现很多结构调整下的投资机会，这些机会在什么地方呢？中国经济在2009年出现的一些积极的结构性的变化是值得大家关注的，主要有以下几个方面：　　第一，并购重组。结构调整从政策主线上，强调的是从

8、主要依靠投资和出口带动转向依靠消费、投资、出口均衡带动；从主要依靠第二产业带动，