徐小庆《交易人生》TRADERSC0712

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1、交易人生徐小庆回归：从债市到大类资产记者毕晓雯2013年7月12日香港，7月12日对于徐小庆，中国债券市场的交易员和投资经理国家开发银行一位资深交易员这样评价徐小庆：一点都不陌生，“我们这一代交易员基本上都是他的分析一是强在有突破表象直达本质的宏观分看着他的报告长大的”，上海一家券商的债券投析能力；二是融会了宏观经济与债券、大宗商品、资经理如是说。外汇的多重视角，并兼具全球视野并融入本地智慧；三是虽不旨在当下交易操作，但利于机构长在离开中金公司沉寂数月后，徐小庆重新回归市期方向把握。场。顶着“新财富

2、”最佳债券分析师光环，又在最神秘的中国宏观对冲私募基金任职，他的一言一这样的评价，令市场对徐小庆未来在大资产领域行倍受市场关注。的分析，也同样充满期待。所谓的“大类资产”，广义上包括了现金、房产、大宗商品、黄金、债现任敦和投资有限公司宏观策略总监的徐小庆，券、理财产品以及权益类资产等等。此次亮相的首个观点，是建议中国未来的政策组合应为“降息＋升值（不主动贬值）”。该观点最“他是真正的固定收益市场最优秀的分析师，此早于5月从“人民币交易与研究”内部论坛传出后，前离开让所有债市的人怀念。”上述交易员说，

3、立即引来市场热议，不少活跃在市场的学者专门“真的很高兴能再次听到他的真知灼见。”撰文，对此观点展开多方面辩论。而记者也随机对20多位交易员采访了同一个问题针对在市场引发的这一争议，徐小庆在接受路透“最希望徐小庆做的是什么？”其中大多数回答，专访时表示，“中国什么样的利率水平合适？站“希望他能写书，写分析货币政策和债券市场的在不同部门来看这个问题结论是不一样的...，但书。”我认为最终要考虑什么样的利率水平能推动经济的增长。”降息与升值的逻辑关系“也就是说，分析问题最后要能落地！”他称。在接受路透专访

4、时，徐小庆细致阐述了他对提出“降息＋升值”政策建议的逻辑关系。而对市场的所有分析都要能“落地”是徐小庆做宏观策略的出不同意见，他认为，这是站在不同部门说话的结发点，也就是说，无论怎么分析宏观，解读数据，果，比如你从制造业、老百姓、房地产、地方融最终要能落实到如何找到市场中下一个盈利点并资平台等来看，结论肯定会不同。抓住它。“但最终的立足还是要看是什么样的利率水平，正是这种穿透宏观迷局并把握市场盈利的能力，利于经济增长。”他称。让徐小庆带领的中金固定收益分析团队，成为债券市场最喜欢的卖方之一。过去十年

5、的新财富评他认为，现在GDP名义增长虽然还有10%左右，选中，年年上榜，并三次摘冠。但是企业的资本回报率现在实际只有大概6%，甚至都不到的水平。这个资本回报率跟整体贷款“别的分析师来，我们的基金经理要叫才来听；利率相比，实际上是偏低的。但要是小庆来，不用叫，都按时过来了。”一家大型基金公司的基金经理说。交易人生22013年7月12日“也就是说以这个利率去融资的话，实际上大多“由于滥用了政府信用，就不会去算回报能不能数企业是不能够承受的。”他称，“否则的话我们支付利息，认为政府肯定会还。”他指出，“不

6、打不应该看到现在这么大货币的增量，却推动不起破对政府预测的话，实际上利率再高，大家还会来经济的增长。”把钱往这个地方去砸。”他指出，如果能让利率比较低的话，企业在借钱对于有关建议人民币汇率升值政策，徐小庆称，的时候就能创造大量的利润，这个利润是可以把我并非说人民币有多大的升值空间，而是说未来经济推起来的。但是如果说这个利率很高的话，政策层不会主动让人民币去贬值，而是会维持与大量利润是用于利息的支付，企业就没有办法能美元汇率相对稳定性。而美元普遍对其他货币又够挪动出更多的资金去做投资了。是升值的。而对

7、于大家担心的降息会进一步刺激资金流向房“不会主动去贬的原因是因为在市场价格维持高地产及地方融资平台的担心，他认为，房地产靠位的情况下，如果你主动性地去贬，实际上会导利率是解决不了问题的，必须靠房地产税来解决；致资本项目的加倍流出，这对整个社会的影响应而地方融资平台是滥用政府信用的问题。更差。因为价格暴跌流动性会被动收紧。”他称，“所以，这个时候贬值不是一个合适的做法。”交易人生32013年7月12日他补充说，都知道美元正处在一个往上走的周期，“这个时候，就会看到有企业员工被解雇，再经其他货币贬值的压

8、力本身就非常大。但如果你的过传导，会看到CPI最终随着工业品下跌的情况利率水平慢慢降下来，人民币有可能在整个利率一起出现。”水平降下来的过程中，它或者会有小幅贬值的势头。或者反过来说，利率不一定降得很快，但海市场资金的价和量外利率上得很快，也会让你的升值压力有所减弱。擅长分析货币政策的徐小庆明确指出，目前货币“因此，汇率更多应该是在利率上的主动，以及市场的利率暂时很难下去，甚至不排除还会出现和海外利率变化上的一种被动性的适应，而不是类似6月的市场利率向上脉冲的现象，而