研究精髓(0802)

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1、研究精髓(08.02)国金证券  2010-07-3013:14【正文】报告名称：10年中报点评--东北证券业绩点评分析师：陈振志,李伟奇;联系人:丁文韬报告类型：业绩点评               报告日期：2010-07-29公司名称：000686东北证券        所属行业：证券业行业报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【内容摘要】：　　业绩简评:　　公司中期业绩低于预期。公司10年上半年实现的营业收入和净利润分别为5.1亿元和

2、1.1亿元，同比分别下滑46.29%和76.83%，每股收益0.17元。其中，2季度单季实现的营业收入和净利润分别为0.56亿元和-0.91亿元，环比分别下降87.61%和145.16%，实现每股收益-0.14元（单季亏损）。公司中期业绩低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的原因主要是由于公司自营业绩低于我们和市场预期。　　经营分析:　　上半年自营业务负收益。公司上半年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为-1.43亿元，同比下滑154.6%；其中2季度单季实现的自营收益为-2.23亿元，环比下降-378.5%。

3、公司2季度的自营业绩大幅低于我们和市场预期。　　经纪业绩同比下滑，净佣金率环比略有企稳。公司上半年实现的证券经纪业务净收入为4.94亿元，同比下滑20.04%；其中2季度单季实现经纪业务净收入2.31亿元，环比下滑12.27%。公司上半年的经纪业务净佣金率为0.133%，与1季度的0.134%相比，公司2季度的净佣金率略有企稳。　　集合理财业务稳步增长。公司上半年实现的资产管理业务收入0.09亿元，比去年同期实现零的突破。公司继去年成功发行第一只集合理财产品"东北证券1号动态优选"之后，又于近期成立了第二只理财产品"东北证券2

4、号成长精选"。两只集合理财产品规模合计约为20亿元。　　投行业务同比大幅增长。公司10年上半年实现的承销业务收入为0.72亿元，同比大幅增长15.5倍。公司投行业务收入同比大幅增长的主要原因在于公司的权益类承销业务市场份额同比出现明显增长，从去年同期的零业务上升至今年中期的0.4% 报告名称：产品不合格缘于当前质量标准应用于过去产品--七匹狼公司点评分析师：张斌报告类型：公司点评           报告日期：2010-07-29公司名称：002029七匹狼      所属行业：服装行业报告级别：★★　　（报告级别是对报告综合

5、评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【内容摘要】：　　事件　　据新浪网29日报道，北京市工商局28日公布了对服装的抽检结果，共有65种服装被曝出不合格，其中七匹狼一款女POLO领短T恤衫被检出成分不合格。　　评论　　质量检测标准应用有误导致该检测结果：据我们和公司沟通，北京市工商局抽检的产品为七匹狼07年下半年生产的一款产品，而该类服装检测标准在07年年底进行了修正，检测结果实际是用新的检测标准检验过去的产品得到的，如果按照产品生产时期的标准检验，产品是合格的；　　我们始终坚定看好

6、公司未来，该事件丝毫不表明公司经营出现问题：1、七匹狼是男装品牌，公司最强势的是男装设计和营销，女装是公司近年来逐渐探索的一类产品，即使没有检测标准问题，我们也不用因此而怀疑公司的品牌经营能力；2、女装和男装的供应链、原料、生产工艺都存在较大差别，即使没有检测标准的误用，我们也不应当怀疑公司七匹狼品牌经营能力；3、公司从事女装时间并不长，经营结果一般，特别是08年开始的经济危机，因此，当前销售07年的女装存货也是正常的，公司10年经营策略即是稳健经营、强化基础，其中就包含清理历史存货，轻装上阵，为未来进一步的快速发展奠定基础；

7、4、新品牌和品牌新的系列产品推出的过程其实就是从设计到产品，到营销不断完善的过程，品牌新系列的成长往往伴随着产品质量问题，而公司的新女装产品却避免该类问题，产品不合格仅仅因为标准误用所致，这从另一方面验证了公司强大和坚实的品牌经营能力。　　未来国内服装零售市场不会出现类似08年下半年的冰冻期，原因在于;1、08年消费的大幅降低有媒体过分宣传的因素，恐慌导致消费降低；2、由于近20年的服装消费牛市，08年时服装销售渠道库存很大、品牌经营企业盲目过快扩张，而经过2年的调整，当年渠道库存明显降低，品牌企业采取谨慎扩张经营策略，这使得

8、整个服装零售产业抗风险能力明显提高；3、劳动力成本上升，间接利好服装消费。近2年来，公司采取谨慎经营之道，代理商库存明显降低，而七匹狼品牌的优势地位使得公司可以抢占顾客资源、代理商资源和店铺资源。公司4月召开的下半年秋冬装订货会金额增速超过市场和我们预期，我们预计9月召开的订