拟配股收购文冲船厂，迈出整合第一步

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1、I本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。公司点评广船国际(600685)拟配股收购文冲船厂，迈出整合第一步强烈推荐(维持)2008年07月01日王合绪机械行业研究员021-62483458wanghexu@pasc.com.cn广船国际今日公告：董事会决议以每10股配股3股的配股方案，即拟配股A股1.01亿股左右，H股0.47亿股左右募集资金30亿元左右用于收购文冲船厂。一、迈出整合第一步这是市场期待已久的一步。中船集团早有以广船国际为平台整合旗下10万吨以下级造船企业的规划，只是错过了牛市，拖到现在才开始

2、实施。10万吨级以下的船舶主要以特种船为主，其技术含量和抗周期性相对较强。我们判断，注入文冲船厂只是第一步，以后上海船厂、澄西船厂和其他的10万吨级以下的船厂有可能会陆续注入。二、关于文冲船厂文冲目前主要从事中小型船舶制造，主要产品为集装箱船、挖泥船、油轮及多用途船。文冲集团于2007年12月31日按照中国会计准则经审计的合并运营收入、利润总额以及归属于文冲集团股东的净利润分别约为人民币31.85亿元、人民币8.92亿元以及人民币6.26亿元。资产总值和净资产值分别约为人民币778.13亿元及人民币15.73亿元。其净利润率和净资产收益率分

3、别为19.65%和39.80%。明显高于广船国际的15.92%和38.37%。文冲船厂是国内最大的特种船挖泥船制造基地，挖泥船具有技术含量高和抵抗船市周期的特点。同时文冲船厂的中小吨位的集装箱船近年来价格持续高企，至今未有明显回落，盈利能力处于较高水平。文冲船厂目前在手合同67艘，159万载重吨，合同已经排到2012年。三、盈利预测文冲船厂2007年主营业务收入318549.73万元，利润总额89204.74万元，净利润62561.75万。按照10配3方案收购，配股之后总股本6.43亿股，由于船板涨价超出之前我们的测算，我们预测广船国际20

4、08年每股收益可以增厚到2.64元、预计2009年将达3.43元，相应PE分别为8.92倍和6.86倍，维持“强烈推荐”评级。图表1文冲船厂在手订单情况单位：条/万DWT2005200620072008集装箱船9/2118/4225/726/19挖泥船3/NA3/NA2/NA0合计12/NA21/NA27/NA6/19资料来源：CLARKSON图表2广船国际在手订单情况单位：条/万DWT2005200620072008成品油和化学品船10/4323/11025/1111/5客滚船0004/26半潜船002/100合计10/4323/1102

5、7/1215/31资料来源：CLARKSON图表3灵便型油轮价格走势（4.7-5.1万DWT）单位：百万美元53.0052.5052.0051.5051.0050.5050.00Jul-Aug-Sep-Oct-Nov-Dec-Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-070707070707080808080808资料来源：CLARKSON图表4集装箱船价格走势单位：1美元/标箱2600-2900TEU1850-2100TEU1650-1850TEU1600TEU6050403020100Jul-Aug-Sep-Oct-Nov-Dec

6、-Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-070707070707080808080808资料来源：CLARKSON公司点评2/4图表5船板价格走势单位：元/吨20mm中板价格7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-02-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-01资料来源：中联钢广船国际拟收购文冲船厂，增发方案具有吸引力再次进入客滚船领域，产品升级实质性进展广船国际业绩预增200％以上，特种船抵抗周期性强公司点评3/4平

7、安证券综合研究所投资评级：ò强烈推荐（预计6个月内，股价上涨幅度在20%以上）ò推荐（预计6个月内，股价上涨幅度介于10%至20%之间）ò中性（预计6个月内，股价上涨幅度介于±10%之间）ò回避（预计6个月内，股价下跌幅度超过10%）此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成

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