两权分离_市场化进程对现金持有量的影响研究

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1、2010.3新疆农垦经济财务与会计两权分离、市场化进程对现金持有量的影响研究樊晓晶（石河子大学经济贸易学院新疆石河子832000）［摘要］本文以我国2004～2006年非金融类A股上市公司为样本，实证研究了终极控股股东两权分离和市场化进程对公司现金持有量的影响。研究结果发现：全样本下两权分离对现金持有量没有显著的影响，但加入市场化进程之后，两权分离度在10%的水平上与现金持有量显著正相关，企业的现金持有量随着企业所在地区市场化水平的提高而显著下降。但是，由于国有控股企业受到来自政府的影响，其现金持有量对来自市场化程度的影响要弱于

2、非国有控股公司。［关键词］市场化进程控制权现金流权现金持有量现金作为公司中流动性最强的资产，具有很有量的影响。以期进一步丰富现金持有量的相关容易受到公司内部人侵蚀，外部投资者较难监督研究。本文其余部分安排如下：第一部分是文献等特点。因此，众多学者认为较多的现金持有量回顾与研究假设；第二部分是研究设计；第三部会导致严重的代理问题。我国的学者主要从公司分是实证结果与分析；第四部分是研究结论。的特质因素及公司内部治理因素对现金持有量一、文献回顾与研究假设的影响进行了分析（杨兴全，孙杰（2006）；杨兴(一)文献回顾全，孙杰（2007）

3、；肖作平（2008）等）。然而在公司对企业现金持有行为的研究可以追溯到内部治理因素中考察两权分离对现金持有量影Keynes(1936)，他率先从理论上揭示了企业持有响的研究并不多而且结论也不一致。随着对企业现金的动机。Jensen和Meckling(1976)、Myers行为的深入研究，研究者们发现公司的治理环境(1977)、Myers和Majluf(1984)进一步从代理冲突还应该包括产权保护、政府治理、法治水平、市场与信息不对称的角度对企业现金持有行为的理竞争、信用体系等外部因素（夏立军2005）。就本解和认识做了补充和丰富

4、。之后众多的学者从公人涉猎的文献来看考察外部因素对现金持有量司治理的角度对企业现金持有量的影响进行了影响的研究还较少。本文拟通过两权分离度，市研究。从管理者持股的角度，Faulkender(2002)实场化程度来考察内外部公司治理因素对现金持证研究发现,管理者持股比例与企业的现金持有XINJIANGSTATEFARMSECONOMY75财务与会计新疆农垦经济2010.3量显著负相关。OzkanAandOzkanN(2004)的实差，融资约束就越多，企业就会持有高额现金。证研究发现,企业现金持有量与经营者持股比例从以上的国内外文献

5、可以看出，关于现金持之间是非单调关系。Kusnadi(2003)的研究表明,非有量影响因素的研究主要从公司治理的内部因管理层的批量持股权与现金持有水平显著负相素进行考虑，基于外部因素的研究还相对较少。关。从股权集中度的角度，Faulkender(2002)，本文拟基于两权分离角度和市场化进程角度等Guneyetal(2003)及Jani,Hoesli和Bender(2004)的方面来对我国上市公司的现金现金持有量进行研究结果表明，股权集中度与现金持有水平负相研究。关。另外，学者们还发现，董事会规模，内部人是（二）研究假设否主导董

6、事会Kusnadi(2003)，现金流权与控制权经典代理理论认为，在股权集中的上市公的分离状况等(Kalcheva,Lins,2004)都是影响现金司，控股股东利用其自身的超强控制性地位以牺持有的重要因素牲中小股东利益为代价来攫取大量的控制权私近期的实证检验文献除了关注企业内部的有收益。Shieifer和Vishny(1997)、LaPorta(1998)，治理结构以外，也逐渐关注到外部的制度环境对Bebchuck,Kraakman和Triantis（2000）等的研究现金持有量的影响。Dittmar,Mahrt—Smith和S

7、er－发现，控股股东通过金字塔持股或交叉持股方vaes(2003)；Pinkowitz,Stulz和Williamson(2003)在式，使得现金流权和控制权相分离，在这种情况考虑了投资者保护，金融市场发育程度等制度因下，控制股东可以获得控制权私人收益，进而加素后，发现投资者保护较弱国家的企业趋向于持大了代理成本。Wolfenzon(1999)的研究也发现终有更多的现金。Ferreira和Vilela(2004)针对欧盟极控股股东利用很少的资源获取公司的控制权，国家的跨国研究也发现了类似的结果。Guneyet从而降低了中小股东带

8、来的对控制权共享收益al(2003)研究结果表明，股东权益的法律保护程度的抵消作用。Claessens，Djankov和Lang(2000)的与公司的现金持有量负相关,执法质量和债权人研究表明，东亚国家公司治理的主要问题是源于的法律保护程度与公司现金持有量正相关