研究精髓(0609)

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1、研究精髓(06.09)国金证券  2010-06-0811:25【正文】报告名称：定位高端的一家品牌服饰公司--凯撒股份新股研究报告分析师：张斌报告类型：新股研究报告            报告日期：2010-06-07公司名称：002425凯撒股份         上市定价：20.00-26.00所属行业：服装行业 报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。） 　　【内容摘要】：　　2010年国内服装零售将平稳复苏　　虽然受金融危机冲击，但是2009年中国

2、服装零售市场依然保持两位数的增长，未来持续复苏过程中；　　中长期看，中国宏观经济形势稳定向好，人均可支配收入不断提高，居民衣着类消费支出不断增长，城市化进程加速等，将是中国品牌服装零售长期保持较快增长的有力保障。　　公司以皮衣起家，是定位于高端的一家品牌服装企业，未来重点发展男女装品牌零售，业绩增长更多依赖于国内服装市场整体的发展：　　公司采用商场销售，经销商销售与自营店销售三种模式拓展零售终端渠道。截止到2009年末，拥有253家店铺，其中22家自营店；　　皮衣市场平稳，而男女装经营更依赖于公司品牌建设水平。经过十几年的经营，

3、公司09年主营收入刚超过3亿元，应收账款偏高，而我们认为资金对于品牌服装发展是重要的，但最重要的是管理层的经营水平，参考以往经营业绩，我们预计公司继续保持平稳发展势头，自营店的建设而出现业绩大幅增长的可能性不大；　　公司以22元/股发行2700万股，计划以募集资金重点扩张自营店渠道和加强服装产能建设，有利于公司中长期发展；　　风险提示：　　国内零售市场复苏低于预期的风险；　　公司品牌定位高端，未来扩张以购买和租赁自营店方式为主。考虑到公司经营水平，自营店扩张速度有低于预期的风险；　　公司应收账款较高，未来有计提减值准备的风险。 

4、报告名称：市场份额领先的高端平板电视结构件供应商--胜利精密新股研究报告 分析师：王晓莹报告类型：新股研究报告报告日期：2010-06-07公司名称：002426胜利精密所属行业：金属制品行业  报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【内容摘要】：　　基本结论、价值评估与投资建议　　胜利精密在七年发展过程中主要为国际品牌电视生产厂商和代工厂商提供精密平板电视结构件。凭着高端的客户和产品结构、OEM经营模式以及较强的制造能力，公司毛利率一直领先同

5、行企业，近三年来均在30%以上。　　对于平板电视机结构件供应商而言，未来市场的增长点主要来源于下游平板电视机需求的增长以及整机厂商外包比例提高。面对下游客户集中度不断提升的行业趋势，抓住大客户将是获得长期发展的有效途径。因此研发能力和客户服务能力是评判上游配件供应商竞争能力的主要标尺。　　公司的优势契合与行业竞争要素，不仅回答了公司为何可以为高端客户提供毛利率较高的产品服务，更是公司未来能够获得持续发展的有利基础。募投项目也可以进一步提高公司现有竞争优势：　　?突出的客户服务能力（规模大、品类全、波兰设厂）；被国际一线厂商认可的

6、供应商资质（飞利浦、冠捷的优选供应商）；突出的研发能力（供货周期短、模组设计和制造能力强）。　　?募投项目高端产品产能建设将能进一步优化公司产品结构，研发中心和模组中心项目将从根本上提高公司核心竞争力。　　盈利预测：由于毛利率已达到同行中极高的水平，因竞争和原材料价格等因素，公司上市后毛利率可能很难再提高，而产能扩大后新品研发和国内市场开拓需要增加费用投入，因此净利润率可能还略有下降。预计2-3年内公司的业绩增速不会太快，因此虽然公司是一家优秀的企业，但成长性稍逊。预计2010-2012年收入分别为11.43亿元、13.56亿元

7、、15.4亿元，对应增速26.9%、18.7%、13.6.9%；按照发行后总股本全面摊薄EPS分别0.475元、0.567元、0.624元，净利润增速13.6%、19.5%、10.1%。　　毅昌股份和新朋股份全部或部分主营业务与胜利精密类似，作为估值参考，2010平均动态PE为27倍。因此我们给予公司2010年20-25倍PE，合理价格为9.49-11.86元；对应2011年17-21倍估值。　　风险提示：竞争加剧和原材料价格上涨、汇兑损失、国家出口退税政策变化导致业绩增速低于预期的风险。 报告名称：应对市场变化,灵活配置资产-

8、-国投瑞银景气行业混合型基金投资报告分析师：张宇,张剑辉报告类型：基金产品分析报告            报告日期：2010-06-08报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【