人民币升值预期背景下我国外汇冲销的效果与对策分析

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1、政策研究人民币升值预期背景下我国外汇冲销的效果与对策分析邵川（徐州工程学院江苏徐州221008）摘要：在中国国际收支长期双顺差背景下，人民币一直存在升值预期。为防止人民币快速升值，央行需要对外汇市场进行干预，这必然导致外汇占款增加，因此，外汇冲销手段是不得已而为之。我国央行外汇冲销主要采用了回收再贷款、公开市场操作和再贴现，以及发行央行票据和提高存款准备金率等手段。前期的冲销手段基本奏效，但面对数量不断膨胀的外汇占款，仅靠冲销措施是难以完全解决的。问题的解决还需要从源头上找寻对策。关键词：人民币升值外汇占款外汇冲销中图分类号：F831文献标识码：A文章编号：1009-4350

2、-2011（06）-0012-04长期以来，由于我国国际收支存在着双顺差，在强制结e售汇的外汇管理体制下，外汇市场公开交易的结果，必然会出BB’MM现人民币升值预期。央行采取了在公开市场上买入外币投放本MM’币的办法来避免人民币快速升值，这也是导致国内金融市场上e0A货币充裕的原因之一。为了减少流动性过剩带来的市场压力，央行采取了多种外汇冲销措施回笼货币，但从实际操作层面来e1A1FF’FF看，冲销效果并不理想。同时，面对人民币升值预期的压力，冲销措施更显得捉襟见肘。当前面临的国内通货膨胀压力上i1i升、人民币升值预期的压力加大以及热钱不断涌入的新形势，图1外币资产增加，本币

3、将升值给已压力重重的央行冲销增加了难度。继续保持中国经济良好运行的关键所在就是面对现实，保持人民币汇率的稳定和央行的冲销能力。因此，央行的外汇干预政策选择，不能只考虑单eMM’’MM’一手段和目标，而应该采用综合措施，实现多重经济目标。e2A2e0A一、外汇市场干预的理论分析e1AFF1汇率资产组合决定理论认为，一国的总财富（W）由三部FF’BB分组成，本国货币（M）、本币资产（B）和外币资产（F），即i2i0’iW＝M＋B＋eF（e为直接标价汇率）。当本国外币资产增加时，图2非冲销式外汇市场干预如果没有外汇市场干预，本币将升值到e1（如图1）。（一）央行非冲销式外汇市场干预

4、固定汇率制度下，由于外币资产的增加，使本币产生升值央行进行非冲销式外汇市场干预的结果如图2，外汇市场到e1的压力。为了消除本币升值压力，维持汇率稳定，央行会上外币减少（FF’曲线右移到FF），本币供给增加（MM’左移进入外汇市场进行干预，在外汇市场上购买增加的外币资产，到MM’），而本国债券供给没有发生变化（BB’曲线没有移投放本币，以消除本币升值压力。动），汇率由e1上升到e2，缓解了本币的升值压力。新的外汇按是否引起货币供应量的变化，央行干预外汇市场可分为市场平衡状态下，汇率比初始汇率e0略高，干预有效。然而，冲销式干预和非冲销式干预，冲销式干预是政府在外汇市场上干预外汇

5、市场的代价是货币供给被动发生变化，当买进外汇进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵消对货币供应量时，央行必须增发等值基础货币，由于基础货币的增加，流通的影响，从而维持货币供应量不变。非冲销式干预是指不存在中的货币供应量以乘数为倍数增加，由此导致实际利率走低，相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应本国经济有通货膨胀的危险。由于外汇储备是内生变量，不受量的变动。作者简介：邵川（1971-），女，江苏徐州人，副教授，经济学硕士，供职于徐州工程学院经济学院，研究方向：区域经济、货币经济。12■2011年第6期政策研究中央银行的控制，央行只能被动地接受外汇储备对货币供

6、给量外汇市场干预的结果是，从外汇占款渠道投放基础货币数量增的影响，这直接削弱了央行控制货币供给量的主动性，对央行加。央行在外汇市场上购买增加的外币资产，货币供给增加，执行货币政策的独立性和有效性也有较大的影响。本币债券供给增加。FF’、BB’和MM’回到初始位置FF、BB和（二）央行冲销式外汇市场干预MM（如图4）。资产组合分析显示，央行的不完全冲销干预是有央行为维护本币发行的稳定性，将实施冲销式干预，即政效的。从理论上讲，央行可以根据汇率目标调整货币供给数量府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具（公和资产出售数量，维持汇率不变。然而，央行维持货币供给稳开市场操作

7、、法定存款准备金率、再贴现等）对货币的被动发定的条件是拥有足够数量的回笼货币工具，如果外币资产数量行实施反向操作，来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供波动较大，央行公开市场操作工具数量不足以回笼外汇占款，应量保持不变。冲销式外汇市场干预可分为完全冲销的外汇市本国货币供给将受到冲击而被动增加。场干预和不完全冲销的外汇市场干预。以上分析表明，央行对外汇市场进行非冲销式干预，干完全冲销式干预是指中央银行在进行外汇买卖的同时，预效果明显，但是以本国货币数量被动变化为代价；完全冲销又通过公开市场操作对国内市场进