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1、经济评论2001年第3期ECONOMICREVIEWNo.32001制度变迁与金融资产增长贾春新现代经济中存在着大量的金融资产。特别在最近几十年们多次论述金融成长,但主要强调的还是债务与收入的比率间,金融资产总量急剧膨胀。目前,金融资产存量已远超过国和货币非中性的关系。他们注意到了混合资产—负债状况及民收入流量,金融资产交易数量也远远超过了商品交易数赤字轮转(盈余单位与赤字单位的转化)对金融资产增长的量。金融资产代表着对真实部门的资产进行分配的权利。在影响,以及金融机构创造新的债务问题。但债务的增长仍被这个意义上,我们认为金融资产是一种金融要求权。
2、与企业认为主要由收入、租金率、资本—产出比率、利率等实际因素理论中的剩余索取权不同,金融要求权从总量上讲一般只需决定。关于制度的分析只集中于分配手段能改变构成、提高要施权能力的保证,并不必然形成实际的施权行为。亚洲金效率,中介手段能改变直接金融与间接金融的比例等方面,融危机表明,金融要求权会对真实经济形成巨大的冲击,而并没有涉及金融资产膨胀问题。证券的差别化被认为是避免这种作用却被极大地忽略了,其主要原因是理论界极度缺乏风险的结果,并不强调增长数量。格利和萧甚至坦言,“在这对这一领域的研究。作为对金融要求权问题的系统研究的一本书中对初级证券差别分化
3、的重视远没有达到这一问题应部分,本文要回答的问题是:经济中为什么会有这么多的金受重视的程度。”融资产存量(流量),它们是如何被供给出来的?萧和麦金农(Shaw,1973;Mckinnon,1973)所创立的金一、已有的研究融压制与金融深化理论,强调货币化对经济发展的重要性。关于金融资产总量的决定问题,一些学者曾进行过重要他们的分析着重于M2/GDP,对货币与财富和投资的关系进的研究。行了重新梳理。但M2/GDP仍是一种比值。更重要的是,M2戈德史密斯(Goldsmith,1969)在其耗时6年写成的名只是金融资产中的一部分,而且其所占比例愈益降低。
4、可以著《金融结构与发展》中,建立了关于金融结构及其演化的较说,他们的研究侧重于鼓吹金融深化,因而相对忽略了金融为复杂的模型。戈氏认为,金融结构的第一个基本方面,就是资产的自增长机制。金融相关比率(FIR),它等于金融资产总量与国民财富之比。由弗里德曼等人提出的形形色色然而大同小异的货币虽然戈氏对FIR及其决定因素进行了系统的研究,但他从未供给理论,早已作为共同知识而载入普通货币银行学教科书单独研究FIR的分子项,即金融资产总量问题。戈氏一再申之中。这种理论论述了银行系统的存款派生原理,也可以表明金融资产的绝对量并不重要,重要的在于比例关系。当然,述
5、为基础货币与货币供给量的关系式,即M=mB(M:货币FIR毕竟包容了影响金融资产总量的一切内容,因而,专注供给量,m:货币乘数,B:基础货币)。这意味着,金融资产总于FIR,并不意味着必然会影响对金融资产总量变化的认量中的一个部分——货币量——的创造过程,已有完整的理知。戈氏列出了FIR的七个正相关影响因素,即货币化比率、论描述,而关于金融资产总量的供给理论则仍是不完善的。非金融相关比率、资本形成比率,外部融资比率、金融机构新现代金融理论中最引人注目的内容,是关于金融资产价发行比率、金融资产价格变动和乘数,以及一个负相关影响格与交易等微观层面的研究
6、。这方面的理论可说已非常完因素:资本—产出比率。戈氏认为,FIR的增长并不是无限持善,如夏普等人创立的资本资产定价模型(CAPM)、默顿、斯续的过程,金融相关比率达到1～1.5时,比率将停止增长。科尔斯等人的期权定价公式,托宾等人的资产选择理论等。强调相关比率而不是绝对值,说明戈氏过份看重金融与财富但微观理论的发达愈发映衬出宏观金融资产理论的苍白。(产出)的相互促进的关系。但是,戈氏30年前的观点明显地最后但更重要的是拉鲁什(LyndonLa-Rouche)及其弟不能解释目前经济界最热门的话题:泡沫经济。特别是20世子们对金融体系所做的研究。这一悲
7、观学派预言,由于全世纪70年代以来,仅衍生金融产品的膨胀就远令国民财富与界真实经济与符号经济(戈氏称为基础部门与金融上层建产值的增长望尘莫及。这表明,戈氏所归纳的八个因子公式,筑)严重背离,世界金融体系即将走向崩溃。他们认为,全世一定忽略了某些重要内容的存在。而且,正如格利和萧界实物经济的发展已经停滞,而金融资产与金融交易却在急(Gurley&Shaw,1960)等人所指出的,戈德史密斯做出的是剧膨胀。拉鲁什等人的研究,极大地深化了我们对金融要求以经验为根据的细致分析,在理论方面有明显的欠缺。权的理解。这是因为,传统理论集中于讨论货币部门与真实格利
8、和萧(Gurley&Shaw,1960)在《金融理论中的货部门的关系,如以复杂模型形式化的所谓“货币中性”理论。币》一书中
