攀钢系整合困局

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1、与攀钢幸运的资源优势相比，攀钢的资本之旅可以用不幸来形容。在借助资本力量成长的最佳契机之际，攀钢却成了政府主导“拉郎配”中的“傻新郎”，稀里糊涂地接手了后来严重拖后腿的包袱企业；而饱受合而不统的煎熬之后，迎接攀钢的不仅有资本市场的不信任，还有遭遇尴尬的投资者。攀钢系整合困局■文/本刊记者李彤对于企业而言，踩准时代的节点、把准资本的脉搏，对于发展十分关键。而攀枝花钢铁（集团）公司（以下简称攀钢集团），却顺应了时代的错误召唤，走上了一条充满坎坷的整合之路。一门三杰合而不统攀钢集团是国务院国资委直属的中央企业。攀钢人四十年的奋斗历程经历了三个重要的发展阶段：1965年到1980年，攀钢在计

2、划经济下进行艰苦创业，15年间实现了从0到150万吨产能的辉煌发展；1981年到2000年，是攀钢做大、做全的阶段，在此期间，攀钢的产品结构、装备、技术得到了全面的提升，综合产能突破400万吨；而从2001年起，攀钢开始迈进做精、做强的历史新阶段。目前，攀钢集团已发展到年产700万吨钢材的规模，并依托攀西地区钛、钒储量分别占全国75％和61％的先天资源优势，形成30万吨钛精矿、8万吨钛白粉及2万吨钒制品的生产能力。尽管规模较宝钢等巨头有不小差距，但攀钢在中国钢铁工业中具有独特的地位，个别产品的国内市场占有率高达80%。高速铁路用钢轨、汽车大梁板、无缝钢管、模具钢、优质线棒材等产品是攀

3、钢的“代表作”。上世纪九十年代，新中国恢复证券交易所的初衷就是聚集社会闲散资金、支援国家建设，大国企自然是“上市有功、圈钱有理”。大国企们通常的做法是将效益好的业务打包上市，通俗地说就是“老子幕后操纵、儿子上市圈钱”。1993年3月，攀钢集团以独资兴建的热轧板厂为核心资产成立了“攀钢板材股份有限公司”。7亿股本中4.1亿为热轧板厂资产，而“十九冶”和“攀矿公司”的1.39亿债权也转为股权注入其中，除此以外攀钢还募集了1.4亿内部职工股。同年8月，可能实收资本上出现问题，攀钢按1：0.54进行了缩股。1996年11月，攀钢板材向公众发行2420万股并在深交所流通。以2006年上半年47

4、75万元净利润和公募后4亿总股本计算，与3.7元发行价对应的动态市盈率超过30倍。上市圈钱也是有“指标”的，各地政府无不将拥有上市公司的数量当作有形与无形的资源。当企业经营不善、上市地位不保时，政府方面总希望本省企业能够出手相救，从放款到贷款担保到全面接盘。另一方面，对多数中国企业而言，并购上市公司也是名利双收、极有诱惑力的。攀钢集团就是在这样的境遇下先后接手了两个省内上市公司：“重庆钛白粉股份”和“长城特殊钢股份”。“重庆钛白粉股份”就是曾在资本市场臭名昭著的渝钛白。它原是重庆化工厂与香港中渝组建的一家合资贸易公司，注册于1990年。1992年，重庆化工厂以吸收合并方式被装入，同时

5、该贸易公司还获准向社会公众募集资金3600万元。募集完成后，国资、港资、民资各持三分之一股权。1993年，这家年销售额仅数千万元的企业获准在深交所公开交易。不客气地讲，将这样的一家公司推向资本市场实在对不住股民。果然，贸易公司出身的渝钛白根本没有能力驾驭建设中的大型工业企业，巨资投建的生产设备经年不能批量出产合格品。至1999年累计亏损5.76亿、负债高达12亿、每股净资产为负的3.24元，严重资不抵债。1999年，外方股东香港中渝将全部股权零价转让给重庆国资局后净身出局，长城资产管理公司成为第一大股东。长城资产管理公司投入了可观的时间和金钱：派出董事长、财务总监、通过债务重组剥离7

6、.48亿元债务本息……如果不是上市公司，渝钛白恐怕早已经被肢解拍卖了。2000年，渝钛白以财务手段为主实现了扭亏为赢。2002年，长城资产管理为已经恢复上市的渝钛白谋出嫁，而找到的好婆家就是攀钢集团。后者通过两次受让股权使自己坐上了第一大股东的宝座，而长城资产管理公司在套现1.5亿元后仍居第二大股东之位。长城特钢的前身是冶金工业部1965年兴建的长城钢厂。1988年，长城特钢“下放”到四川省同时向公众及内部职工发行6000万股。90年代初，长城特钢已经是拥有1.8万职工的大型企业，年营业收入超过20亿元，进入全国工业500强。1994年，长城特钢在深交所上市，攀钢以持有1000万股成

7、为第5大股东。受原料成本上涨及三角债影响，长城财务状况急剧恶化，1995年利润较1994年下降94%仅为938万元。1998年，长城特钢整体并入川投集团并更名为川投长城特钢。2004年6月，攀钢以行政划拨、收购及债转股方式对长城特钢的大股东长钢集团进行了重组，共计取得48.94%股权，从而成为上市公司的实际控制人。相继完成对渝钛白和长城特钢的并购后，攀钢旗下有了三家上市公司，算是一门三杰。由于历年股权变动及股权分置改革，攀钢持有各公司的股比与并购之初相较发