权证市场及股票市场相互关系的实证研究

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1、2010年第9卷第1期（总第140期）21权证市场及股票市场相互关系的实证研究闫子英，于超（首都经济贸易大学统计学院,北京100070）摘要：本文通过对沪市上市的4只权证及其标的股票在存续期间的每日收盘价进行研究，分析我国权证市场与股票市场之间的相互关系，本文主要将研究集中在了二者之间价格的研究上，结果显示两者的当期价格在上一期价格的基础上，受趋势项和当期信息的影响，且二者价格间存在Granger因果关系。权证与标的股票之间共同趋势反应了投资者放弃权证市场的套期保值和对冲风险的功能，仅仅把权证等同于股票进

2、行投资。这说明我国的权证市场还不够成熟，需要市场各参与者共同努力，确保市场健康运行。关键词：权证;标的股票;协整检验;Granger因果检验中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1671-8089（2010）01-0021-03一、引言观点认为权证市场与标的股票市场之间存在双向关系。Detemple权证(Warrants)，也称“涡轮”，是指标的证券发行人或其以外和Selden（1991）认为在不完全市场中，权证价格与标的股票价格的第三人(发行人)发行的，约定持有人在规定期间或特定到期日相互影响。H

3、agelin（2000）对通过对瑞典市场的研究发现期权与有权利(而无义务)按行权价格购买或出售一定数量的标的资产或标的资产市场之间存在间接因果关系，并且在其中一个子样本期以现金结算方式收取结算差价的有价证券的一种特定的合约。在间发现了双向因果关系。国外比较成熟的权证市场上，标的资产既包括常见的金融工具如国内对这一问题的研究也较少，而且大部分是针对股权分置股票、债券、外汇等，还包括衍生金融工具如期权、期货等，但大多改革下的权证市场的表现及其与股票市场的关系。房振明等数权证还是以股票为标的资产。权证是和期权类

4、似的金融衍生（2006）通过对沪深市场上当时在市德6只权证考察权证市场与品，本质是一种期权。股票市场间的线性和非线性因果关系，结果表明权证市场与股票自1911年美国首次发行权证以来，20世纪70年代后在欧市场不存在双向因果关系，仅存在权证市场对股票市场较弱的单洲也开始蓬勃发展，随后中国香港地区、日本以及中国台湾地区向影响。刘洋和庄新田（2006）运用Granger因果检验的方法通过等也先后推出了权证。权证在我国内地对于解决股权分置改革、对沪市6只认购权证的实证发现，在大样本下，存在着认购权证活跃证券市场、

5、完善证券市场的价格发现等功能有重要的意义。对标的股票单向的Granger因果关系，也就是认购权证价格趋势目前,我国内地权证市场成交金额已经接近全球首位,成为全球最会影响标的股票价格的趋势，在小样本下，认购权证与其标的股活跃的权证市场之一，因此，对我国权证市场进行研究尤其是实票之间不存在显著的Granger因果关系。李丹丹（2007）运用ADF证研究具有重大意义，不仅可以正确认识我国的权证市场，指导单位根检验、Johansen协整检验和Granger因果检验等方法，研究投资者合理投资，同时可以为我国政府制定

6、正确的政策和制度，了中国内地认购权证市场与标的股票市场之间的价格相关关系，并可以为规范我国权证市场提供依据。发现认购权证价格变动对标的股票价格影响较大，差不多一半的二、相关文献回顾样本表明权证市场与股票市场之间存在双向Granger因果关系。由于国内权证推出时间较晚，国内研究权证市场和股票市场刘维奇和谢黎旭（2008）运用ARIMA模型和二元GARCH模型研相互关系的文献不多。国外较多的是关于期权与股票市场的研究股票市场和权证市场，发现两者之间存在显著的信息不对称效究。一种普遍的观点认为期权的交易成本低和

7、高杆杠的特点，使应和双向的交易波动溢出效应，沪深两市的股票市场比权证市场得期权市场的交易更具有效率，从而拥有较多信息的投资者倾向更加具有信息优势。在期权市场进行交易，这样信息首先进入期权产品市场，随后传三、研究方法播到股票市场，这会导致期权市场行为领先于股票市场。持此观为了从实证的角度考察权证市场及股票市场的相互关系，本点的学者有Manaster和Rendleman（1982）、Diltz和Kim（1996）文在定性分析的基础上结合定量分析，系统的对权证市场及股票等。另一种观点则认为标的股票市场的价格及其

8、波动影响权证价市场的相互关系进行研究。由于收集的数据是非平稳的时间序列，格等，几乎所有的权证定价类研究都是这样的观点，在此基础上因此本文在研究过程中采用处理非平稳数据的时间序列方法：单才能够利用标的股票的价格为权证产品定价，Stephan和Whaley位根检验、格兰杰因果检验及协整检验等方法。通过这些方法的运（1990）等都持此观点，其中影响最大的是Black和Scholes（1972）用，不仅仅可以总体上考察财权证市场及股票