基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序...

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1、2009年第6期江西财经大学学报NO．6，2009总第66期JOURNALOFJIANGXIUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICSSerialNO．66基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序差异分析———来自中国上市公司的证据曹玉珊（江西财经大学会计发展研究中心/会计学院，江西南昌330013）摘要：根据可持续增长模型制定的营运战略、投资战略、以增减负债为标志的筹资战略、分配战略和以增减股本为标志的筹资战略等五个分部财务战略之间存在相关性。实证结果表明，企业分部财务战略之

2、间存在的显著的相关性保证了财务战略选择的系统性，而以不同相关性特征为标志的程序差异是财务战略选择模式效率差异的主要形成路径之一；孰重孰轻地选择以权益乘数为标志的筹资战略还是以销售净利率为标志的营运战略，是财务战略选择程序差异的焦点问题；管理者可以通过财务战略选择程序的“选择”，收获理想的效率结果模式。关键词：企业财务战略；可持续增长模型；程序差异；财务战略选择中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1008－2972(2009)06－0020－06一、引言率结果具有多个象限特征（也可称为“财务

3、战略选择一般地，企业战略划分为三个层次，公司战略、模式”），即每个象限或模式中的战略效率结果在增长业务层战略和职能战略。[1]因此，财务战略通常都是被率（增长速度）或价值创造方面存在差异，比如高增作为公司战略、业务战略的附属策略而轻描淡写。但长但不创造价值或者低增长却反而创造价值等。过程是，也有许多财务学者把财务战略看成是与公司战导致结果，毋庸置疑，财务战略选择结果差异的主要略、一般战略或其他职能战略并列的“企业战略”，原因之一就是财务战略选择程序差异。然而，或许是比如有观点认为：财务战略管理是企

4、业战略的价值管由于财务战略较少被“相对独立地”研究的缘故，目理形式，和企业战略的物质管理形式一起共同构成了前还很少发现关于财务战略选择程序差异方面的证据。企业战略管理不可分割的两个方面；（如果）假定了本文以1994-2003年的中国上市公司为研究样企业战略既定，财务战略只是运用企业战略的分析方本，运用Pearson相关系数检验法，分析根据可持续法服务于企业战略的实施过程，（那么）它还是属于增长模型制定的营运战略、投资战略、以增减负债为传统的财务管理理论范畴，未能从根本上说明财务在标志的筹资战略、分

5、配战略和以增减股本为标志的筹企业战略实施和评价阶段所起的决定性作用（赵月资战略等五个分部财务战略之间的相关性及其特征，[2]园，2002）。这一点，在著名战略管理学专家弗雷德·解释基于可持续增长模型的财务战略选择程序差异之戴维（2001）的观念中也有所体现：第一，成功的战形成路径，为管理者把握财务战略选择过程、实现预略实施必须有足够的资金保证；第二，各种财务比率定效率目标提出一定的技术建议。[3]被广泛地用作战略评价的定量标准。由此可见，财务战略可以被相对独立地研究。但与企业战略一样，财二、理论分

6、析与研究假设务战略的制定或选择环节是财务战略管理需着重关注1.理论分析。尽管各位财务学者尝试定义的“财的关键环节。务战略”一词千差万别，但是关于财务战略的内容，相对独立地选择企业财务战略的方法一般是“价大多数财务学者都认同的一个基本分类方法是，从财[1]值创造和增长率矩阵”（中注协，2009）。即“基于务管理对象的角度将财务战略分为筹资战略、投资战可持续增长模型”。根据该方法选择的财务战略之效略、营运战略、分配战略和并购战略五大类（如魏明——————————收稿日期：2009-09-20基金项目：

7、2006年度中国商业会计学会会计重点科研课题“公平会计信息披露研究”（CBAA2006003）作者简介：曹玉珊，江西财经大学副教授，管理学（会计学）博士，主要从事财务成本管理研究。趥趭江西财经大学学报基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序差异分析———来自中国上市公司的证据[4]海等，2001）。是一个可行的检验标准。比如，在一个增长模式中所关于财务战略的选择方法及其效率结果，在财务发现的相关性特征是：以提高权益乘数为标志的筹资界较有代表性的理论是希金斯的财务可持续增长理论战略和以降低销售净利率

8、为标志的营运战略之间的负[5]（R.C.Higgins，2002）。希金斯认为企业的增长率受到的相关关系。因为通常不会有企业会“主动地或优先下式中以四大财务比率为标志的四大财务策略的限制地”降低销售净利率，所以可据此推断该增长模式（反过来可知，四大财务策略也将受到目标增长率的优先选择了以提高权益乘数为标志的筹资战略———更限制，即可基于可持续增长模型制定财务战略）：容易导致“无效的”（ROE降低即不创造价值）的增*赞长。依此类推，对其它相关性特征的解释也是符合逻g=P×R×A×T*