企业破产机制_融资决策与债券信用利差

《企业破产机制_融资决策与债券信用利差》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、□财会月刊·全国优秀经济期刊企业破产机制、融资决策与债券信用利差马改云（博士）（河南财经学院郑州450002）【摘要】本文使用数值模拟的方法定量分析了企业破产机制对负债融资企业的债券信用利差的影响。模拟结果显示，随着破产重整期间的增加，企业债券信用利差随之增加。讨价还价能力在债权人和股东之间的分配格局虽然对企业融资决策产生显著影响，然而信用利差对该变量缺乏足够的敏感性。企业税率、企业资产波动率、企业破产成本、企业财务危机成本等非破产机制因素也在一定程度上影响甚至改变了破产机制对信用利差的影响程度和方式。【关键词】破产机制信用利差重整制度讨价还价能力一、企业破产机制分析下，重整期间

2、无穷大；如果重整期间处于两者之间，则为重整2006年8月27日，相关部门在对原有企业破产法进行程序。本文将根据Francois和Morellec（2004）推导的永久性债修订的基础上出台了新的《企业破产法》。现行《企业破产法》券定价公式，使用数值模拟的方式定量分析重整制度预期下进行了诸多新的变革，其中最为重要的一项突破是引入了重影响债券价格以及最优资本结构的因素。本文首先分析了重整制度。重整制度是指当债务人企业无力对债权人进行偿付整制度对债务人企业最优资本结构和债券信用利差的影响，时，不是立即对其财产进行清算，而是在法院的主持下由债务在此基础上分析了企业破产成本、企业税率、股东的

3、讨价还价人和债权人达成协议，制定重整计划，并规定在一定的时间能力、企业财务危机成本、企业风险等因素对企业资本结构以内，债务人企业按照重整计划的规定清偿债务，同时债务人企及债券价格的影响。业可以继续经营业务。重整制度的显著特征是一旦重整程序财务困境企业破产机制：非司法途径私下债务重建开始，“中止规则”开始生效，重整期间内债务人自行管理财产和营业事务。在不同的破产机制下，债务人企业和债权人对企破产机制：司法途径破产清算重建失败重建成功业价值的请求权利和行为具有很大的差异性，从而导致其受重整重整失败偿水平的差异。如果选择破产清算来解决债务人企业的财务危机，那么按照“绝对优先权原则”债权

4、人将优先被偿付，而企重整成功业所有者———股东最后受偿。图1企业破产机制及转换重整制度作为当今流行的一种破产机制，其自身特征在很大程度上影响了债权人和股东的受偿水平，同时债权人和二、企业破产机制与债券信用利差股东在重整计划制定过程中的讨价还价能力、债务人企业的对于任意利息c，企业债券的信用利差可定义如下：税率、财务危机成本以及企业资产波动率等因素都将影响双cy（d，c）＝－rD（d，c）方的受偿水平。在私下债务重建程序下，企业价值在债权人和股东之间的分配格局，主要受到债务人企业和债权人自身行现在我们来分析决定企业债券信用利差水平的因素。首为特征的影响。本文中的债权人是指债务人所发

5、行的企业债先考虑重整期间d对信用利差的影响。从模拟结果图2可以券的持有者。由于在不同的破产机制下，债权人得到清偿的水看到，随着债务重整期间d的增加，信用利差也随之增加。这平具有差异性，因此企业通过发行债券融资时，潜在的投资者是因为在已定的分析框架中，债务重整对信用利差存在两种要求不同的风险溢价，从而导致不同的债券市场价格，债务人方向相反的效应。第一种是破产清算概率随着d的增加而下企业的最优资本结构也随之发生变化。降，债权人事后承担的清算费用不会很快发生或者不会发生。选择何种破产机制是债权人和股东基于自身利益最大化第二种效应是在债务重整期间内，债务人对债权人的偿付低于讨价还价的结果

6、，讨价还价博弈均衡的结果决定了企业价值债务契约规定的水平。模拟结果显示第二种效应超过第一种在债权人和企业股东之间的分配格局。如果使用重整期间的效应，从而企业债券的信用利差随着观察期间的增加而增加。概念对解决企业财务危机的三种机制进行分类，则可以发现：由图3可知，破产成本与企业债券的信用利差之间存在如果重整期间为零，此时企业在违约之后立即被破产清算；由负相关关系。较高的破产成本导致信用利差的下降。从前述分于私下债务重建并没有时间上的限制，在私下债务重建程序析可知，破产成本较高时，债务人违约时企业资产价值较高，□·48·2010．8下旬全国中文核心期刊·财会月刊□这将导致信用利差的上

7、升。但是较高的破产成本导致企业杠图5揭示出财务危机成本与信用利差之间存在的关系较杆比率的下降，这又导致信用利差的下降。当第二种效应大为复杂，并且这种相关度随着重整期间的增加而变化。在d=0于第一种效应时，信用利差就表现为随着破产成本的增加而时，财务危机成本并不影响信用利差，此时信用利差约为125bp。下降。破产成本对信用利差的这种影响，随着重整期间的变化然而当d=10时，信用利差从高财务危机成本时的125bp增而变化。当d=0时，两者信用利差相差约为25bp；当d=10加到低财务