华创证券-中材国际-600970-净利润略超预期,公司处在转型关键时期-110328

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1、[table_reportdate]证券研究报告2011年03月28日公司点评[table_main]公司点评证券分析师：高利建筑装饰执业编号：S0360209120018中材国际(600970.SH)/46.35元联系人：张弛Tel：010-59370823净利润略超预期，公司处在转型关键时期Email：zhangchi@hczq.com投资评级投资评级：推荐事项评级变动：维持中材国际公布了2010年年报。公司2010年实现营业收入239.33亿元，同比增公司基本数据长32.86%；实现利润总额18.03亿元，同比增长67.59%；实现归属于上市公总股本(万股)75923司股东净利润1

2、4.26亿元，同比增长91.58%。流通A股/B股(万股)60480/0资产负债率(%)80.44主要观点每股净资产(元)4.38市盈率(倍)24.68主营收入符合预期，净利润小幅超出预期。公司2010年主营收入符合我市净率(倍)10.58们的预期，但是净利润略超预期，主要原因是我们高估了7000万的所得税12个月内最高/最低价50.5/16.81费用。10年新签合同额240亿元，同比增长17%，其中海外合同150亿元，国内合同90亿元，在不包括中国市场的国际市场份额为37%，蝉联全球第市场表现对比图(近12个月)一。我们注意到目前全球新增水泥需求主要是来自印度、北非、南美和亚2010

3、-3-27～2011-3-27洲的新兴经济体，我们判断公司的主营收入在未来的两年不会出现大幅的145%111%增长，主要关注净利率的提升。77%毛利率净利率双提升。公司10年综合毛利率13.97%，较09年提升1.343%个百分点。净利率6.08%，较09年提升1.5个百分点。公司毛利率净利9%率提升的趋势符合我的预期，向前看，未来的两年公司有望通过装备自给-25%10-310-610-910-12率的提升和纵向整合进一步提升毛利率水平。沪深300中材国际三费率未发生明显变化。公司三费开支主要是管理费用，10年公司管理资料来源：港澳资讯费用率4.85%，与09年相比未发生显著变化。公

4、司目前正处于转型关键时期，其中研发费用在10年达到3.7亿，较09年增加8000万，10年开相关研究报告展水泥工程及相关技术科研项目110余项，公司管理费用率11年难有大《11年海外及国内订单有望双超预期，埋幅下降。在地下的“金矿”可能还未被发现》转型关键时期，重申11年订单可能超预期。我们认为公司目前正处于转型2011-01-06的关键时期，城市生活垃圾水泥窑处理、光伏建设、海外市场的开拓、纵向整合等都有可能对公司未来净利润和商业模式产生巨大的影响。重申11年国内和海外市场的订单均有可能超出市场预期。维持盈利预测，维持推荐评级。我们维持公司11年、12年EPS2.35、3.17元的

5、盈利预测不变，维持推荐评级。风险提示海外市场的风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载公司点评附录：财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位：百万元20102011E2012E2013E单位：百万元20102011E2012E2013E流动资产15664220532720133971营业收入23933268053216638599现金835594341219816115营业成本20589228732718032616应收账款1245212824882998营业税金及附加180180217270其它应收款2844585

6、50550营业费用137177209251预付账款2928536164337720管理费用1161115312871544存货2325427650956151财务费用23-155-197-261其他527396437437资产减值损失174909090非流动资产2132234826262848公允价值变动收益22203030长期投资63768080投资净收益67555固定资产1471158317541879营业利润1757251434154124无形资产336391460513营业外收入95666868其他262299331376营业外支出49738383资产总计177962440129

7、82736820利润总额1803250734004109流动负债13993189022201226089所得税349576789898短期借款198606060净利润1454193026113211应付账款4158480656996822少数股东损益28143204247其他9637140361625319208归属母公司净利润1426178724072964非流动负债322323331339EBITDA20172670357142