浅析经理股票期权制度在我国运用的制约因素

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1、金融资本市场与!"#$%"&’"()*$经济浅析经理股票期权制度在我国运用的制约因素段新玉张倩"暨南大学广州CD4EF3#摘要$经理股票期权制度的存在可以从产权理论和人力资本理论的角度来解释其合理性#但是股票期权制度发挥长期激励功能是有一定范围和条件的#我国现阶段施行该制度尚存在一些制约因素使得这些条件并不具备!主要表现在!我国的股票市场发展还未完善%公司治理机制尚存在缺陷%会计制度%信息披露尚未完全健全%没有形成统一自由流动的经理人市场等方面#关键词$经理股票期权制度激励条件制约因素中图分类号$!6F4GHD文献标识码$"文章编号$#$

2、$%&#%’(")$$*#D3&36&F4经理股票期权!"#$%&’()$*’+%,-.’(+/01简称"*-2!是34世纪利益最大化!当二者利益不一致时!就产生了常见的&委托一代54"64年代在美国兴起的一种激励制度!最早在辉瑞制药公司理’问题$委托人必须对代理人进行激励!让公司的利益与代理789:;"<2实施#它是指经理层人员与企业所有者在约定的期限人自身的利益直接挂钩!促使代理人尽最大努力为委托人的利内享有以某一预先确定的价格购买一定数量本企业股票的权益服务$经理股票期权制度通过允许经理层参与企业剩余分配利$这一购买过程称为行权!$

3、#$=%(0$2!确定的价格称为行权价格的方式改变经理层的激励方式!降低了代理成本$经理股票期!$#$=%(0$.=(%$2$由厂这一制度把经理的努力与公司的业绩和公权制度的实施!使得现代企业所有权安排的合约中经理层也可司的股价直接挂钩!因此经理股票期权作为一种长期%灵活"极以和股东一样享有对企业剩余索取权的分享$人力资本理论认富创意的激励机制!对于现代公司治理和经济的发展都具有很为人力资本与其所有者具有不可分离性!因此激励人力资本的大贡献$但是经理股票期权制度也并不是在任何条件下部能发所有者发挥其最大能力成为企业所有者的一个核心问题$人

4、力挥其激励功能$本文从经理股票期权制度的理论基础出发!通资本产权具有两个显著特性(一是人力资本是一种&个人私产’!过对其激励机制发挥作用的条件的分析!来探讨当前在我国运其所有权只能属于其载体且不可分割!这决定了人力资本所有用的制约因素$者是其唯一合法的产权主体)二是人力资本是一种B主动资产’!一!经理股票期权制度的理论基础它的价值难以精确度量且价值信息易于隐藏!这决定了人力资经理股票期权制度的产生可以从产权理论和人力资本理论本具有&只可激励不可压榨’的特性#经理股票期权制度是一种两个角度来解释$从产权的角度而言!股票期权可以降低企业人力资

5、本价值的间接资产定价方法!它有效地把人力资本的价面临的&委托一代理!.=(/%(.>?@>A$/’2’问题$产权主体在界定%保值同企业的发展紧密联系起来#护和实现权利方面!由于费用太高会主动放弃一部分权利!导致当不存在股票期权激励时!通常作为报酬支付给经理人的在现代公司中普遍出现的所有者与经营者相分离的状态$产权工资和奖金主要是以上一个财务年度的经营业绩作为衡量标的可分割性使得经理层享有对公司的经营权和公司资产的使用准!这样就很容易导致经理层人员追求短期会计利润的增加!而权%处置权$但是所有者的利益最大化往往不一定是经营者的没有将投资用于

6、净现值大而短期内会计利润减少的项目!或者!"金融与经济)$$*年第金融资本市场与!"#$%"&’"()*$经济滥用公司资源!不顾及持续性发展的短期行为"所以以工资加;,-<0=1根据股票价格对相关信息反映的范围不同!将市场效率奖金为主的这种薪酬结构对经理层人员只是一种短期激励!不分为三类)弱式有效!><.?@,0A"市场(半强式有效!1

7、息!那么就可以满足经理股票期权制度成功的第一个条业业绩持续好转$$企业股票价格上升$$经营者行使经理股件%但是一些学者的研究表明!尚无一个股票市场达到了强式票期权获得报酬!这样就给经理层人员提供了一种权利!在将来有效市场!大多数发达国家的股票市场都达到了半强式有效市公司股票价格上升时!可以以约定的价格!行权价"持有公司股场!也即股票价格反映了所有公开发布的信息!但不能对所有信票!在一段时期后可以卖出股票!获得一笔现实的货币收入!即息!包括内部信息"做出反映!因此我们不能区分股价的上升是可从中赚取行权价与行权日的市场价之差%股权激励相对于工

8、由于经理人员的有效治理还是整体经济或整个行业的发展而带资奖金等短期激励而言!能使委托人与代理人的目标函数的一动的!也即股票市场的定价不是完全有效的!企业价值的增长便致性提高!从而降低代理成本"