中银国际-煤炭行业：国家发改委下令禁止2011年电煤合同...～～

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1、大陆与香港—消息快报国家发改委下令禁止2011年电煤合同价上涨刘志成,CFA据《北京商报》昨日报道，发改委价格司司长曹长庆在一次煤炭及电力行业研讨会上要求煤炭生产企业停止上调2011年电煤主要合同价格。尽管我们仍未见到任何官方文件，但在与部分煤炭生产商交谈后，我们对该报道的真实性持肯定态度。这篇报告引起主要电煤能源生产商股价大幅下跌，其中H股上市公司中国神华(601088.SS/人民币24.19,持有;1088.HK/港币31.60,买入)股价跌去5%，中煤能源(601898.SS/人民币10.

2、62;1898.HK/港币12.04,买入)股价跌去4%。我们相信，此举旨在避免成本上升进一步给电力企业造成压力。在近期获利之后，电力企业实际已受到动力煤现货价格上涨所带来的不利影响。对能源企业而言，很难在不提高电价的前提下消化煤炭合同价格的上涨。鉴于压抑通胀是中国政府当前的首要任务，电价上涨获批的可能性很小。至于主要的煤炭生产厂商，我们预测他们会将煤炭合同价格同比上调5%。若2011年电煤合同价格保持平稳，中国神华2011年预期盈利将下调5%，中煤能源下调8%，兖州煤业(600188.SS/人

3、民币26.61;1171.HK/港币21.45,买入)下调2%。但是，煤炭生产企业可通过降低合同销售在总销售中所占比例来应对。过去，我们也曾见过某些煤炭企业通过虚报煤炭质量来弥补部分收入的损失。盈利所受的实际影响可能小于上述预测。如中国政府决意禁止动力煤合同价格的上涨，这可能意味着资源税改革将暂时搁置。目前，我们预测资源税将提高至坑口价的3%，从2011年起实行。如资源税改革于2011年暂停，兖州煤业2011年预期净利润将上升4%，中煤能源将上升3%，中国神华将上升0.2%。目前我们仍维持我们的

4、官方预测及推荐不变，但我们预测动力煤股的股价近期仍面临压力。这也许是一次好的介入时机。估值摘要股价市盈率(倍)股息收益率(%)目标价公司名称代码(港币)20092010E2011E2012E2010E2011E2012E(港币)评级H股/港股中煤能源1898.HK12.0417.514.610.28.31.82.63.317.69买入福山能源0639.HK5.4022.916.917.415.72.52.42.76.55买入中国神华1088.HK31.6017.014.112.211.02.42

5、.73.038.81买入兖州煤业1171.HK21.4522.012.39.29.22.33.23.327.94买入平均19.814.512.211.02.32.73.0资料来源：公司数据2010年12月3日(星期五)中银国际证券有限责任公司——璞玉共精金5披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集

6、团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv)他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出，资料已经按照2009年9月3日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期

7、货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。2009年9月7日(星期一)璞玉共精金11免责声明中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路200号本报告是机密的，只有收件人才能使用。中银大厦39楼本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况，或导致中银国际证券有限邮编200121责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集团”)电话:(8621)68604866须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定，向任传真:(8621)588

8、83554何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。未经中银国际集团事先书面明文批准下，收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。相关关联机构：本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请,亦幷未考慮到任何特別的中银国际研究有限公司投資目的、財務狀况、特殊需要或個別人士。本報告中提及的