大宗物资报价反弹,获利逐渐好转,评价偏低,具跌深反弹条件

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1、產業報告ResearchDept.大宗物資報價反彈，獲利逐漸好轉，評價偏低，具跌深反彈條件結論與建議近日國際間影響能源價格的衝突事件頻傳，西德州原油價格五天上漲51%，小麥、黃豆、玉米價格從12月的低點也分別反彈二至四成不等，未來在緊張局勢尚未解除前，油價有持續上漲的動能，則穀物價格將呈現易漲難跌的情形。供需面來看，08年底南美洲降雨不足，恐影響08/09黃豆收成，根據USDA預估，08/09年度全球黃豆與玉米庫存消費比率呈現與07/08年度持平或小幅衰退的情形，預估09年均價不致於跌破07年起漲點前的價格。以廠商獲利來說，因廠商原物料庫存大約有2個月左右，1Q

2、09廠商庫存成本已較4Q08下滑，下游產品報價止穩，因此利差應可較4Q08擴大。1月農曆春節為傳統旺季，再加上政府發放消費券刺激消費，相關廠商可能受惠。整體而言，因大宗物資報價反彈，1Q09廠商獲利將逐漸好轉，以目前相關個股股價來看，評價均在相對低點，股價具跌深反彈的條件，建議買進大成、福懋油及聯華，目標價為32元、9元及14元。台灣掛牌食品股大致可分為兩類，一類生產終端產品，如味全、大飲、愛之味、黑松等，這些產品價格相對而言有僵固性，公司獲利波動性相對而言較小；另一類則生產飼料、黃豆油或麵粉等中間物資，如大成、福壽、福懋油、大統益、聯華等，這些產品價格調整較快

3、，公司獲利受穀物價格影響波動較大。影響穀物價格走勢的因素非常複雜，除了供需狀況外，因玉米具替代能源的角色，穀物與原油走勢具關聯性，因此影響原油走勢的美元強弱亦影響穀物價格。近日國際間影響能源價格的衝突事件頻傳，加薩走廊爆發緊張衝突恐爆發戰爭，因與原油產地接近，引起國際間對未來原油供給的隱憂；另外，俄羅斯切斷烏克蘭的天然氣供應，恐提高對原油需求，西德州原油價格五天上漲51%，小麥、黃豆、玉米價格從12月的低點也分別反彈三成、二成及四成不等，未來在緊張局勢尚未解除前，油價有持續上漲的動能，則穀物價格將呈現易漲難跌的情形。2009年1月7日1產業報告ResearchD

4、ept.圖一、大宗物資與原油走勢資料來源：群益整理另外，在供需方面，全球主要黃豆產地為美國、巴西和阿根廷，根據USDA的預估，08/09這三個國家分別佔全球黃豆出口量36%、36%及17%，南美洲產量超過全球五成。南美洲的黃豆播種季節為10-12月，今年南美洲氣候較為乾燥，以相對濕度來看，近十年來，南美洲第四季的相對濕度皆在70度以上，而4Q08相對濕度僅約65度左右的水準，低於近十年的平均，乾燥氣候恐影響08/09年黃豆的收成，亦提供09年穀物價格上的支撐。圖、巴西近十年每月平均相對濕度圖資料來源：Bloomberg、群益整理在氣候不佳的條件下，根據USDA最

5、新的預估，08/09年度全球黃豆與玉米庫存消費比率呈現與07/08年度持平或小幅衰退的情形，因此雖然09年全球經濟景氣預估仍為疲弱，但穀物價格在供需條件與肥料價格仍維持相對高檔等因素影響下，預估09年均價2009年1月7日2產業報告ResearchDept.不致於跌破07年起漲點前的價格。表一、全球黃豆供需表HarvestArea('000ha)InitialStockProductionImportExportCrushingConsumptionFinalStockStock/Consumption(%)2000/0175.4430.18175.7753.0

6、553.76146.59171.7633.4819%2001/0279.4733.48184.8354.3952.90158.02184.4635.3419%2002/0382.3135.34196.8662.9260.98165.63191.3642.7822%2003/0488.4142.78186.6254.0056.19163.77189.3437.8720%2004/0593.1837.87215.7663.4864.79175.74204.7747.5523%2005/0692.9247.55220.5364.0863.78185.21215.185

7、3.2025%2006/0794.2953.20237.3369.0571.50195.90225.2862.8028%2007/0890.8262.80220.8678.6079.48201.71229.5753.2123%2008/0997.9953.21234.6576.1077.08202.20232.5854.3023%產量單位:mnton表二、全球玉米供需HarvestArea('000ha)InitialStockProductionImportSupplyConsumptionExportFinalStockStock/Consumption(%

8、)2000/01137.