嗜好性消费品

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1、行业分析A股市场食品饮料行业2008年7月份点评行业分析评级：增持2008年7月28日嗜好性和必需性消费品持续分化国海证券研究所研究员：刘金沪1、消费升级已成为我国资本市场发展的长期主线。目前来0086-755-83704943看，因目标消费群体结构差异，嗜好性消费品龙头公司liujh01@ghzq.com.cn转嫁成本压力的能力明显强于必需性消费品相关公司。地址：深圳市福田区竹子林四路紫竹七道18号茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒品牌的消费并未受光大银行大厦32层到宏观调控的影响减弱，其市场地位稳固，业绩高速增长的态势可望在未来两年维持。相关报告：2、葡萄酒行业

2、的稳健增长态势维持，拥有强势商标的龙头1.食品饮料行业点评：景气公司最终将最大程度的分享行业的利润果实；“解百持续，强者恒强2007.05.10纳”商标之争从侧面反映了张裕的强劲实力。2.食品饮料行业点评：龙头3、在温和通胀的大背景下，啤酒、乳业、肉类加工等大众品种是调整行情中的避风港2007.06.08消费品面临着比嗜好性消费品更大的成本压力，较小的3.子行业龙头品种是分享中产品差异化和较低的行业集中度使得行业内大多数公司国消费升级成果的最佳选择2007.06.15的产品定价权有限，行业利润受到挤压。国外经验证明4.从H股可比公司估值来看A股食品饮料龙头公司的了

3、规模效益在这些子行业洗牌过程中的重要作用，世界投资价值2007.07.25范围内的巨头资本博弈也预示着这些行业虽然前途美好5.饮料业高景气度持续，有效分享大国崛起经济成果但洗牌过程将比我们想像的要漫长和惨烈。我们认为，2007.08.24在现阶段我国的CPI回落到适度区间之前，这些子行业6.咬定龙头不放松，分享温和通胀时代的超额利润的利润情况不容乐观，我们维持其投资价值有限的判2007.09.14断。7.定价权为王，持续关注强势品牌的龙头公司4、果菜汁、植物蛋白和凉茶类等健康型饮料对传统碳酸类2007.11.308.主要公司增长符合预期，饮料的替代效应明显。通胀背

4、景防御上佳之选5、维持白酒和葡萄酒子行业的“增持”评级。在A股更强2008.03.249.把握经济增长方式，转变调防御性的今天，建议行业投资首选依次为“贵州茅大背景下的投资机会台”、“张裕”和“双汇发展”。2008.07.10Page2of4一、事件描述1、2008年7月中旬，泸州老窖宣布将于8月开始上调国窖1573系列产品出厂价，由每瓶408元上调至468元，涨幅60元。据悉，7月底剑南春的供应价格也将统一上调，执行新的价格政策。2、2008年7月14日，总部位于欧洲比利时的英博啤酒（InBev）终于以520亿美元的价格将美国安海斯（AB）收购，成功成为全球最大

5、的啤酒商，从而改写全球啤酒格局。3、2008年6月，国家工商总局裁定“解百纳”商标归属张裕。结果公布后，中粮、王朝、茅台等葡萄酒生产商明确表示“解百纳”为行业公共资源，对此提出强烈质疑，表示将依法起诉商标评审委员会和国家工商总局。4、今年1－5月我国规模以上乳品企业生产乳制品749万吨，同比增长12.76％；液态奶产量609万吨，同比增长9.55％。在原奶价格波动的影响下，5月液体乳产量1275千吨，同比增长仅4.3％；固体乳产量298千吨，同比下降10.78％，两年来首次出现负增长。5、由于汽水和瓶装水销量的下降导致其最大的装瓶厂资产价值降低，可口可乐二季度净利

6、润同比下降23％。近日，可口可乐355毫升装的易拉罐饮料将被换成330毫升的新包装，“缩水”25毫升而价格维持不变。二、我们的评论1、作为嗜好性消费品的代表，高端白酒和葡萄酒的景气度并未因宏观调控而减弱，反而由于其目标客户多为商务、政务消费者以及城市白领等对价格不敏感的群体，消费行为的群体性和社交性等属性明显，故可以通过不断涨价有效的传递成本压力并保持毛利率的进一步提升。茅台、五粮液、泸州老窖等老牌一线白酒品牌的消费仍旺，市场地位稳固，其业绩高速增长的态势可望在未来两年维持。2、除了产品品质方面之外，高端消费品的核心竞争力包括知名品牌和强势渠道。此次国内葡萄酒全行

7、业对业内第一巨头“张裕”的“解百纳”商标之争，凸现了强势品牌在由此衍生来的“定价权为王”时代对企业命运的决定性作用。目前解百纳占据了张裕20％以上的利润贡献，并且业内主流的葡萄酒生产商都有“解百纳”系列，长城、王朝、威龙等寸土不让的决心是可以想像的。但也从侧面折射出张裕在业内的强大实力。无论诉讼结果如请务必参阅文章最后的重要声明2Page3of4何，都昭示着强势品牌在葡萄酒行业的核心竞争力要素中地位将进一步上升，那些仅有产品质量而无品牌和渠道优势的国内厂商想要起飞将需要更多的成本。3、英博收购AB之后将成为世界最大的啤酒厂商，新公司将占有全球约30％的市场份额。对

8、于外资十年