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1、种业股行情未完明年仍有超额收益2010年11月26日09:28来源:证券时报作者:国金证券研究所相关标签:万向德农利好国金证券丰乐种业隆平高科 在农林牧渔行业的2011年投资机会里,我们重点推荐种业股,给予行业“增持”的投资评级。我们认为种业股在2011年仍有望跑赢大盘,获取超额收益。主要逻辑在于:1、行业在2011年仍有望保持高景气度;2、在高景气度的行业背景之下,种业股往往有较为可观的超额收益;3、在行业高景气的背景下,种业股2011年的PE估值仍有较大的提升空间。 根据种业股的股价驱动特征,种业股的超额收益大多集中在一季度和四季度,尤其是一季度。因
2、此,从现在到明年一季度是布局种业股获取超额收益的较佳时机。建议关注敦煌种业(33.74,0.13,0.39%)、登海种业(66.91,-2.34,-3.38%)、荃银高科(66.66,1.98,3.06%)、隆平高科(29.20,0.01,0.03%)、丰乐种业(18.20,-0.30,-1.62%)、万向德农(13.39,0.13,0.98%)等种业股的投资机会。 此外,种业股兼具中期和长期投资机会,是值得中长期关注的投资品种。种业股的中期投资机会在于:在种业的发展和安全关系到国家粮食安全的大逻辑之下,政策扶植和行业整合将是大势所趋,从而带动行业加速成长
3、。种业股的长期投资机会在于:在商品化率不断提升和种子价格长期看涨的驱动之下,行业规模有着巨大的成长空间。 行业有望保持较高景气度 由于2005年和2006年杂交玉米和杂交水稻制种量剧增,造成了2007年的种子供给严重过剩和行业景气度下滑。在此期间,种业公司2006年和2007年的营业总收入分别下滑了5.78%和3.52%,毛利率也出现了一定程度的下降。而进入2008年和2009年,随着历史库存的逐渐消耗和制种量的减少,种子供给量持续缩减,种子价格也出现不同程度的上涨。随着景气的回升,种业上市公司的业绩也出现了明显的增长,2008年和2009年的营业总收入
4、环比分别增长22.33%和16.1%,毛利率也出现了明显回升。进入2010年,种子价格仍保持着上涨的势头,大部分种业公司前三季度的营业收入仍保持着正增长。 展望2011年,在制种减产导致供给得不到有效扩大、需求增加、成本上升和粮价趋涨等因素的驱动之下,种子价格仍具备上涨的动力,行业仍有望保持着较高的景气度。 种业股来年仍可获取超额收益 1、2011年的种业股具备获取超额收益的条件。 业绩的上升趋势是种业股获取超额收益的重要基础。(1)2005年至今,种业股大致有3个时间段获取较为可观的超额收益,且持续性均在两个季度以上。这3个时间段分别为2006年上
5、半年,2008年和2009年3季度至今。在这3个获取超额收益的区间里,种业公司的业绩均表现出较好的发展态势。(2)2006年第三季度至2007年的时间段里,在业绩大幅下滑的驱动之下,种业股也大幅跑输于市场。(3)在主营收入和毛利大幅增长的2005年,种业股并没有获取超额收益,甚至跑输大盘。主要原因在于种业公司的内部费用支出上升较快,从而侵蚀了毛利增长的成果,最终使得净利润同比出现下滑。种业股存在结构性机会。由于2005年和2006年制种量的大幅增加,导致2006年和2007年种业的景气度较低。从2006年三季度到2007年四季度,行业业绩出现大幅下滑,但丰乐
6、种业(18.20,-0.30,-1.62%)和万向德农(13.39,0.13,0.98%)通过主导种子品种的强势推广,使得业绩出现持续的攀升。而在股价表现上,不同于行业整体跑输市场,公司在此期间仍获得了一定程度的超额收益。 2、种业股获取超额收益的时间主要集中于一季度和四季度。 种业的景气度在一季度和四季度里往往较其他时间要高,从而对股价有着明显的催化作用。高景气度主要体现在:(1)由于农业生产具有明显的季节性,因此种业的经营也受到农业生产的周期性影响,在生产和销售上具有明显的季节性。从一年中的4个季度来看,一季度和四季度是种业公司业绩释放较为集中的季节
7、。(2)一季度不仅是年度业绩的披露窗口,也是利好政策较为密集的区间。 从历史数据来看,2002年至2010年的9年时间里,一季度获得超额收益的有6年,四季度获得超额收益的有4年,二季度获得超额收益的有3年,三季度获得超额收益的有4年(其中有明显超额收益的只有两年)。 种业股估值仍有提升空间 在行业高景气的趋势之下,国内种业股目前股价对应的2011年PE水平仍有较大的提升空间。 由于国内种业公司的历史业绩波动较大,既有亏损也有微利,因此历史PE估值波动较大,水平也偏高。从PB来看,国内种业公司历史PB水平落在1倍-16倍之间,估值中枢为8.5倍。从具体
8、公司来看,隆平高科(29.20,0.01,0.03%