把握三要素做好

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1、把握三要素做好“资金市”2009年A股将在经济基本面和资金面的博弈中保持相对平衡，但即使通缩，经济也会出现亮点，股市也有机会。在流动性支撑的股市中，投资者有三点必须注意。　　中国会陷入通缩吗　　2月份CPI同比下降1.6%，6年来首次负增长；PPI同比下降4.5%，降幅进一步扩大，市场对通缩的担忧进一步加剧。　　通货紧缩应该理解为经济衰退萧条引起物价水平的持续下降。这里包含判断通缩的两个关键点：一是物价是否“持续”下降，二是导致这种现象的是不是因为经济“衰退”。由于去年的同比基数比较高，今年上半

2、年继续出现CPI同比负增长，PPI全年负增长可能性很大，物价有持续下降的可能。同时，我国今年的GDP即使能“保八”成功实现正增长，但企业业绩绝对下降的压力很大，微观层面的衰退完全可能。所以，今年我国经济不是没有陷入通缩的可能。　　通缩经济也有亮点　　不可否认，无论通缩还是通胀，都是经济的“病态”，不应该成为经济的常态，但这些经济形态在市场经济的周期规律下似乎不可避免。因此，我们不必对通胀、通缩过于担忧，谈虎变色。　　最坏的经济形态是滞胀，即“低增长、高物价”，其次是“高增长、高物价”的通胀，再次

3、才是“低增长、低物价”的通缩，最好的当然是“高增长、低物价”的黄金状态。按这样排序，通缩是经济的次优形态，病情不一定很重。　　通缩为什么优于通胀？概括描述，通胀一般都会破坏价格配置资源这个最基本的市场机制，导致资源利用不能最优化；通胀对企业加大成本，影响企业盈利和可持续发展；同时通胀会导致紧缩政策，政府为治理通胀要支付很高的成本，比如价格管制、财政补贴等，最后往往是以牺牲经济增长为代价。　　而通缩恰恰相反，通缩阶段价格机制是最敏感的，资源利用是最节约的，产业升级成本是最小的。　　对企业经营而言，

4、在通缩阶段，尽管还要承受需求端销量和售价的压力，但成本端的原料、资金、劳力等所有要素成本同时大幅下降，企业的毛利率可以得到稳定和提高。近几个月物价的整体下降以及CPI与PPI剪刀差的扩大，对我国有重要意义。我国作为资源消耗和进口大国，生产资料的下降对我国利大于弊，PPI下降主要影响上游企业利润，对我国以制造业为主的中下游上市公司直接影响不大。CPI与PPI剪刀差由负转正，有利于制造业成本的顺利传导，稳定企业的毛利率，部分对冲市场需求下降带来的影响。　　经济通缩股市也有机会　　经济通缩，股市也有机

5、会，尽管这种机会不一定是系统性趋势性机会。　　从基本面考虑，通缩阶段一般发生在经济周期的萧条期，衰退期的经济快速下降冲击已经过去，经济处于触底筑底的企稳阶段。经济的企稳虽不能成为股市的驱动力量，但其支撑作用还是会比较明显。同时，股市作为先行指标，时间与预期起很大作用。　　笔者认为，“高增长、高通胀”的繁荣期并不是投资的最好时期：一是因为高通胀使企业的营运效率降低，而产能快速扩张，企业不仅供求潜在风险很大，而且还会出现扩张瓶颈，这样企业业绩的增速会降低，可持续性会下降；二是按周期运行规律，繁荣期后

6、必是衰退期，“低增长、高通胀”的衰退期是最差的投资周期阶段，成本还没下来，需求下来了，企业业绩受这双重打压下降很快。　　通胀的这两阶段，经济基本面不能成为股市的驱动力量，但通缩伴随的萧条期后就是复苏期，“高增长、低通胀”的复苏期是经济也是股市的黄金期，这样股市的预期向好，例如2006年启动的行情，就是建立在高增长、低通胀的经济基础之上。　　通缩阶段最大的机会还是在于政策面刺激下的资金推动阶段性行情。经济萧条的通缩期，政府将尽可能用货币财政政策来对冲经济下行压力。1-2月城镇固定资产投资较上年同期

7、增长26.5%，也快于2009年1月份的26.1%，投资同比与环比增速同时加快，好于市场预期，说明财政投资与银行信贷起到了一定作用。　　笔者认为，目前货币政策是市场最大的亮点，对股市的作用超过4万亿财政投资和十大行业振兴规划。现在的货币政策不是适度宽松，而是非常宽松。从资金价格——利率来讲，尽管我国降息的频率不如国外，但利率水平已跟美国相当，从资金数量工具来看，无论是增量还是存量，我国的货币政策都十分宽松。　　增量指标主要是货币发行速度。2月广义货币供应量(M2)同比增长高达20.48%，同比、

8、环比同时提高，增速高于经济增长（7%）与物价指数（-1.6%）之和近15个百分点，创出历史新高。这个数字揭示新发行的货币远超实体经济增长的需要，实体经济吸纳不了的这些增量资金，它们或存入银行或流向股市等虚拟经济。　　存量指标主要是信贷规模，主要反映存量资金的流向。1月份人民币新增贷款达1.62万亿元，同比多增8141亿元，2月份新增贷款也达到1.07万亿元，这2个月就完成了全年指标的一半左右。股市兼具投资和投机特点，如果能形成较好的赚钱效应，这些已经流入社会而实体经济消化不了的资金很可能有进入股