证券市场与证券投资专题(曹凤岐)

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1、2003资本市场国际化高级论坛主题讲演中国大陆资本市场国际化的战略与对策北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐一、中国大陆资本市场国际化的战略选择与阶段安排1、渐进式国际化的战略原则2、大陆资本市场国际化的阶段安排借鉴新兴的资本市场国际化的经验，结合大陆的实际特点，我们认为，大陆的资本市场国际化应该分为以下四个阶段：第一阶段：推进大陆资本市场的间接开放。这一阶段是充分利用大陆入世之后的三年缓冲期，“苦练内功”的阶段，它应该包括以下四个步骤：（1）深化国有企业改革，推进国有银行的商业化转轨，提高上市公司的质量；（2）设立并规

2、范中外合资基金、中外合资证券公司的运行；（3）允许中外合资、外商独资企业在A股市场融资；（4）制订指导海外中国基金发展的政策。第二阶段：有条件的部分开放国内市场，这一阶段仍以融资市场的国际化为主，辅以投资市场的国际化。它包括以下几个步骤：（1）逐步实现A、B股的合并，原来被允许直接投资B股市场的外资金融机构在经过一定的审查之后，可以投资于合并之后的A股市场；（2）推出红筹股存托凭证等金融产品，加强香港与内地资本市场的互动。第三阶段：有条件的全面开放国内市场，这一阶段是资本市场全面开放之前的准备阶段，在一定条件下，全面兼顾

3、融资市场和投资市场的国际化。它包括以下几个步骤；（1）允许符合条件的外国公司到国内证券市场发行股票、债券并上市交易；（2）推出QDII制度，允许符合条件的内资机构投资者投资于海外证券市场；（3）降低内地企业赴港上市的门槛，逐步淡化H股市场，直至合并H股市场和红筹股市场。第四阶段：人民币实现资本项目可兑换之后，实现资本市场的全面国际化，它包括：（1）允许国内自然人可以直接投资于香港股票市场，积累一定经验之后，允许他们投资全球证券市场；（2）外国公司可以直接到国内资本市场融资。以上四个阶段是我们对大陆证券市场国际化的战略规划

4、，四个阶段的前后顺序是按照渐进式的逻辑设计的，每一阶段经历的时间可长可短，应该根据当时的国内国外的实际情况而定，原则上应该以2－3年为宜，如果按照我们的设计，中国资本市场的国际化应该在未来10－15年内实现。二、现阶段中国大陆资本市场国际化的对策1、不断完善QFII机制，逐渐开放外资进入大陆证券市场台湾和韩国的资本市场国际化，都是从广泛利用共同基金、间接开放资本市场开始的，经验证明，这种方式的风险较小。大陆应该借鉴这一经验，大力发展合格境外机构投资者（QFII）来吸引外资，逐渐开放外资间接进入国内证券市场，推进大陆资本市

5、场的国际化进程。台湾实施QFII大体经历四个阶段:第一阶段，1983年至1990年，此阶段台湾主要采用开放岛内投资信托公司募集海外基金投资台湾股市的间接投资方式。第二阶段，1990年至1996年，以允许外国专业投资机构(QFII)经审查后直接投资台湾证券市场为标志，采用资格控制方式控制外国资金入市，逐步开放“外国专业投资机构”直接投资。第三阶段，1996年3月至今，全面开放“境内外华侨及外国人”（GeneralForeignInstitutionalInvestor,GFII）直接投资。2002年11月8日，中国人民银行

6、和中国证监会联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），颇受关注的QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，即合格外国机构投资者）机制正式启动，标志着符合一定条件的外资机构可以投资大陆的证券市场。目前已经获得QFII资格的机构一览序号名称时间投资额度（美元）托管银行是否已经投资1瑞士银行有限公司2003.5.263亿花旗银行上海分行1、已于7月9日下单购买4支A股：宝山钢铁、上港集箱、外运发展以及中兴通讯。2、已经买入长盛债券投资基金。

7、2野村证券株式会社2003.5.265000万花旗银行上海分行3摩根士丹利国际有限公司2003.6.83亿汇丰银行上海分行4花旗环球金融有限公司2003.6.87500万渣打银行上海分行已经买入博时裕富证券投资基金。5美国高盛公司2003.7.45000万汇丰银行上海分行6德意志银行2003.8.35000万花旗银行上海分行7香港上海汇丰银行有限公司2003.8.65000万中国建设银行8ING银行2003.9.16尚未批准尚未批准大陆的QFII制度应该在以下几个方面进一步深化：其一，逐步放宽对QFII的资产规模、从业年

8、限的严格限制，扩大QFII主体的范围；其二，逐步放宽对所有QFII投资总额及单个QFII投资额的限制。其三，放宽QFII对单个上市公司的总持股比例和单个投资者对单个上市公司持股比例的限制；其四，放宽QFII资金汇入汇出的限制。其五，逐步放开对QFII的其它资金运用限制。2、适时进行香港红筹股公司CDR试点，加强海峡两