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1、2008年8月系统工程理论与实践第8期文章编号:100026788(2008)0820132207股指期货跨期套利交易保证金设置方法的比较杨海珍,鄢宏亮(中国科学院研究生院管理学院,北京100190)摘要:使用EWMA、ARMA2EGARCH和极值理论三种方法实证研究香港恒生股指期货跨期套利保证金水平的设置的合理性,从而为即将推出的沪深300股指期货保证金设置提供理论支持和实证依据.实证结果表明三种方法设置的保证金水平基于稳健性、市场流动性和可操作性三方面考虑各有利弊:其中ARMA2EGARCH模
2、型方法最优,相对准确估计了跨期套利交易的风险;EWMA方法简单并且易于操作,但是采用固定的衰减因子可能造成对风险的错误估计,导致对于市场风险估计不足;极值理论是目前测度极端风险最稳健的方法之一,但是受到样本规模约束,不易广泛应用到实际操作中,并且在高置信水平下可能高估市场风险,造成市场交易成本过高.关键词:期货跨期套利;保证金;EWMA;ARMA2EGARCH;极值理论中图分类号:F830文献标志码:AComparativeempiricalstudyonthemarginsettingofsto
3、ckindexfuturescalendarspreadtradingYANGHai2zhen,YANHong2liang(ManagementSchool,GraduateUniversityofChineseAcademyofSciences,Beijing100190,China)Abstract:UsingthedataofHangSengindexfutures,thisempiricalresearchinvestigatesEWMAmethod,ARMA2EGARCHmodeland
4、EVTinordertoprovideascientificallyprudentandpracticallyavailableapproachforthemarginsettingofcalendarspreadtradinginChina.Theresultsshowthatthethreemodelsabovehavetheirownadvantagesanddisadvantages,takingthestability,marketliquidityandpracticalfeasibi
5、lityintoconsideration.ARMA2EGARCHhasthebestperformanceinbothaccuracyofriskestimationandfeasibilityofpracticalimplementation.EWMAissimpleincalculationandeasytobeputintopractice,butitmayconductanunderestimationofthemarketriskduetotheinaccuratedecayfacto
6、rinthemodel.EVTisprudent,butnoteasytobewidelyappliedinpracticeduetotherequirementforchronicdataaccumulation.Moreover,anoverestimationofthemarketriskunderahighconfidencelevelwouldprobablycauseanexpensivetransactioncost.Toacertainextent,theresearchworkp
7、rovidestheoreticalandempiricalsupportforthemarginsettingofthecomingCSI300indexfutures.Keywords:futurescalendarspreadtrading;margin;EWMA;ARMA2EGARCH;EVT1引言期货市场的发展需要配套的风险管理制度,保证金制度是期货市场风险管理制度的核心之一.保证金水平的合理设置,能增强市场抵御风险的能力,同时可以提高市场运作的效率.国际上通行的动态保证金制度,是根据交
8、易者的交易目的、期货价格波动和市场交易活跃程度等相关因素不定期调整保证金比率.因为跨期套利交易是基于合约间价差变动获取利润,由于合约间的价格联动性,套利交易所承担的市场风险要比单纯的投机交易风险更低.并且,套利交易的主要参与者是机构投资者,它们具有更强的资产定价能力、风险意识和风险控制能力,鼓励机构投资者参与可以减少市场的非理性波动.因此,境外交易所对于跨期套利交易设置的保证金水平显著低于投机交易的保证金水平,并且给予更低的交易费用和宽松的持收稿日期:2007203201资助项目:
