股指期货无套利定价区间

《股指期货无套利定价区间》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、股指期货与ETF套利研究之二股指期货无套利定价区间股指期货投资策略研究员要点：陈健平持有成本定价模型与成本—收益法定价模型研究部需要的考虑成本中，主要包括：买卖现货指数成分股所需支付的交易佣金、印花税；资金的借贷（利息）成本；现货指电话：(0755)83212744数的冲击成本，股指期货的冲击成本；股指期货交易的保证金成本，现货指数的卖空保证金成本；卖空手续费等邮箱：cjp@citicsf.comIF1001合约出现正向套利机会日期：2010年03月1日请参阅附件中的免责声明，©2010中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page1股

2、指期货投资策略股指期货交易的实质是将股票市场无法在内部对冲或规避的预期风险转移到期货市场，通过具有不同投资角度的投资者的买卖，来对冲这种投资风险。在期指现货的套利当中，确定套利区间成为了股指期货运用方式的关键。本文在考虑期指和现货套利过程中产生的各种成本和收益的情况下，运用成本—收益分析法，提出了股指期货的区间定价模型。在推导出股指期货理论价格的上下限后，本文采用了中金所推出的沪深300股指期货仿真交易数据进行了实证的检验。1股指期货定价研究历史现状对股指期货进行定价，是投资者作出买入或卖出股指期货合约决策的重要依据。1983年，Cornell和French提出

3、了在完美市场假设条件下的持有成本定价模型，其基本思想是，期货价格是由在期货市场上延迟购买标的与在现货市场上立即购买标的并持有到期两者之间的相对成本决定的。他们的假设条件如下：（1）市场是完全的，对于市场可能出现的各种情况，都有足够数量的“独立的”金融工具来进行完全的套期保值；（2）市场不存在交易成本；（3）没有税收；（4）没有股息红利风险；（5）没有初始保证金；（6）卖空股指现货没有限制，而且马上可以得到对应货款；（7）无风险利率r保持不变；（8）市场具有良好的流动性，投资者可以按需要以无风险利率借贷资金，建立现货和期货头寸；（9）股指期货合约所对应的股票指数现

4、货资产是可分的。持有成本是指市场参与者持有金融产品到未来某时刻所需要承担的总成本。股指期货的持有成本法则认为，股指期货合约是一个对应股票指数现货组合的临时替代物，该合约不是真实的资产，而是买卖双方的协议，双方同意在未来某个时点进行现货交易。一方面，该协议签订时候没有资金转手，卖方要到以后才交付对应股票并收到现金，这样必须得到补偿未马上收到现金所带来的收益。反之，买方要以后才支付现金并收到股票现货，必须支付使用现金头寸推迟股票现货支付的费用，因此，从这个角度来看，股指期货价格高于现货价格。另一方面，由于股指期货对应股票现货是一个支付现金股息的股票组合，那么股指期货

5、合约买方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息，卖方因持有对应股票现货组合收到了股息，因而减少了其持仓成本。因此，股指期货价格要向下调整相当于股息的幅度，即有：股指期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益r(T−t)在连续复利的条件下，Cornell和French推导出的股指期货定价模型为：F(t)=S(t)e−D(t)，其中，t为当前时刻，T为合约到期日，r为无风险利率，St)(是现货指数价格，Dt)(为t到T时间段成份股发放股息的现值。然而，在现实市场中，有许多不完美的因素会干扰完美市场条件下股指期货的定价。许多学者通过放宽完美市场的基本假设，拓展了不完

6、美市场条件下的股指期货定价模型。Figlewski(1989)发现在期权过期日之前对套利资产进行每日的再平衡，会使得资产在实际市场中产生很大的风险暴露头寸；通过对韩国股指期货历史数据的研究，Gay和Jung(1999)指出交易费用和卖空限制在股指期货定价中的重要影响；Modest和Sundaresan研究发现，由于交易成本的存在，股指期货价格会在一个有界区间里面波动；Klemkosky和Lee(1991)将交易成本，税收等因素融入传统模型，进一步请参阅附件中的免责声明，©2010中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page2股指期货投

7、资策略改进了股指期货的定价模型。本文是在考虑了期现货套利交易中产生的各项成本费用的前提下，通过成本—收入分析法对套利交易中的正向套利和反向套利确定股指期货理论价格的上下限。这些成本主要包括：买卖现货指数成分股所需支付的交易佣金、印花税；资金的借贷（利息）成本；现货指数的冲击成本，股指期货的冲击成本；股指期货交易的保证金成本，现货指数的卖空保证金成本；卖空手续费等。在推导出股指期货定价区间的一般模型后，本文将利用中金所的沪深300股指期货仿真数据检验该定价模型。2成本—收益法的股指期货定价方法在现实市场条件中，有许多不完美的因素会干扰完美市场条件下的股指期货定价，

8、在下面，我们通过放宽完美