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1、年报点评盾安环境(002011)：参与海螺型材股改，潜在收益可观增持家电行业当前股价：6.06元报告日期：2006年3月24日¾2005年，公司每股收益0.28元。实现主营业务收入2.28主要财务指标（单位：百万元）亿元，同比增长13.84%；实现主营业务利润6,915万元，2004A2005A2006E2007E同比增长0.39%；净利润为1,990万元，同比增长8.45%.主营业务收入201228256294(+/-)%-14.8%13.8%12.0%15.0%¾2005年度分配预案：每10股派发现金股利1.00元（含税）。主营业务利润69697982¾我们预测，2006年公司每股收
2、益0.30元，同比增长8.6%；(+/-)%-23.2%0.4%14.6%3.9%考虑到其所持海螺型材股票可能在明后两年减持，从而带净利润18202229(+/-)%-28.9%8.4%8.7%34.6%来可观的投资收益，此因素将会极大地促进公司业绩提升，每股收益(元)0.260.280.300.41预计07、08年公司每股收益分别为0.41、0.42元。公司基本情况（2006年3月24日止）¾目前，国内A股市场工业制冷板块平均市盈率为19.9倍（剔除亏损），中小企业板平均市盈率22.4倍（剔除亏损），总股本/流通A股（万股）7,118/3,640若以公司2006年预测业绩测算的20.4
3、倍动态市盈率来看，流通市值（亿元）2.23每股净资产（元）5.55投资价值似乎并不明显。资产负债率（%）33.09¾但是，考虑到公司在07、08年极有可能获得的巨额投资收股价表现（最近一年）益，那么其动态市盈率将分别只有14.9和14.5倍，因而我们认为，以公司当前的二级市场价格水平来看，还是具有一定的投资价值。投资评级为增持。分析师－邹高010-84533151-870zoug@txsec.com联系人－郭静010-84533151-883guoj@txsec.com投资难免风险吉人自有天相请阅读最后一页重要免责申明年报点评公司研究/调研报告1、商用中央空调市场需求预期我国中央空调行业
4、近十年的飞速发展，很大程度得益于房地产业的巨大发展。中国是世界上房屋建筑建设规模最大的国家，根据世界银行的预测，到2015年，全世界新建筑的一半将出现在中国。房地产投资规模的上升，特别是办公用房和商业用房规模的上升，必将导致中央空调产品需求总量的高速增长，2005年我国中央空调市场需求总量将达200亿元人民币，2010年将达到350～400亿元人民币。2、影响商用中央空调产业发展的市场因素①行业竞争日趋激烈由于中央空调行业具有较高的利润率，会吸引新的厂家加入，同时现有厂家为了获取更多的利润，会采用扩大生产规模，提高技术水平，降低利润率等竞争方式，这必将加剧整个行业的竞争水平。②经济周期的
5、影响商用中央空调产品与房地产、医药、纺织、钢铁、石油化工、电子通讯等产业关系紧密，我国中央空调行业近十年的飞速发展很大程度上得益于上述产业固定资产投资的巨大发展。由于上述产业固定资产投资直接受到经济周期的影响，加之中央空调作为大型机械产品还受到社会消费能力和投资能力的制约，当经济周期出现波动时，中央空调市场将受到间接影响。③能源、环保政策将对部分产品的影响电力能源的紧张使部分地方政府推出了限电的政策，这将会直接抑制人们对电制冷中央空调的购买。同时，由于蒸汽型制冷机有的是以煤炭为燃料，会产生废气、废渣和粉尘等污染物，越来越严厉的环保政策也将使该类产品的市场空间缩小。3、公司经营状况分析①主
6、营业务收入规模及构成表12005年公司各项业务收入规模收入占比毛利率产品分类主营收入主营成本毛利毛利占比[%][%][%]户用机 1,2335.40%8513815.36%30.95%商用机 9,54241.80%6,1403,40147.79%35.65%末端 7,14231.29%5,1911,95127.42%27.32%换热器、蒸发器、冷凝器 4,13018.09%3,0021,12815.85%27.31%特种空调 7813.42%5262553.59%32.68%报告期内，公司主营业务收入规模较上年增长2,775万元，从分类产品收入的角度来看，增长主要来自于中央空调末端产品业
7、务（收入增量1,994万元）。在中央空调产品链中，末端产品并非核心部件，毛利率也相对较低，这类产品业务收入的增长并不能够体现中央空调制造企业的核心竞争力，同时还有可能会对公司综合毛利率产生负面影响。投资难免风险吉人自有天相年报点评公司研究/调研报告②盈利能力表22001～2005年，公司各项利润指标变动情况单位：万元20012002200320042005主营业务利润4,6316,9288,9736,8896,915主营利润率38.
