现阶段我国资本市场的基本特征1

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1、1现阶段我国资本市场的基本特征中国证监会研究中心王欧刘彬一、当前我国资本市场的基本特征我国资本市场是从计划经济向市场经济转轨的过程中建立并发展起来的，多年来，监管部门和市场参与者共同努力，在建设一个功能健全、安全高效、市场化、国际化的资本市场方面进行了不懈的探索。特别是近几年来，随着推进股权分置改革、促进上市公司提高质量、实施证券公司综合治理、发展机构投资者、完善资本市场法制建设等一系列重大改革措施和重点工作的顺利推进，我国资本市场发生了转折性变化，实现了重要的发展突破，对国民经济的代表性不断增强。图1：上市公司主营业务收入与GDP的比值亿

2、元%4000004035000035300000302500002520000020150000151000001050000500199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006年前三季度GDP上市公司主营业务收入与GDP的比值2007数据来源：GDP数据来自国家统计局网站。但是，我国仍处于社会主义初级阶段，这一基本国情决定了我国资本市场运行的市场机制、法律制度、诚信水平和监管体系与成熟市场相比还存在着较大的差距，市场主体也有待进一步培育和发展。总体而言，目前我国资本

3、市场的资本约束机制尚未完善，市场的自我调节和修正功能还未能充分发挥，仍然处于需要继续夯实基础的阶段。特征一：市场化程度不断提高但行政手段仍起重要作用以股权分置改革、发行体制改革等为代表的市场化改革使资本市场的市场1本文原完成于2008年1月，发表前有少量改动。1化程度不断提高，市场配置资源功能逐步发挥，市场机制初步形成。专栏1：股权分置改革是一场市场化的制度性变革2005年，我会在党中央、国务院领导下启动了股权分置改革，解决困扰我国资本市场发展的历史遗留问题。在实践中，无论是股权分置改革的整体方案设计，还是实施过程都充分体现了市场化的基本原

4、则。l在改革中，非流通股股东与流通股股东之间采取对价的方式平衡相互利益，非流通股股东向流通股股东让渡一部分其股份上市流通带来的收益。l对价的确定既没有以行政指令的方式，也没有统一的标准，而是鉴于上市公司情况各不相同的事实,由上市公司相关股东在平等协商、诚信互谅、自主决策的基础上采取市场化的方式确定。l股改过程包括非流通股股东动议、各方协商修订改革方案、全体股东和流通股股东分类投票表决等环节，改革方案需经参加表决的股东所持表决权的2/3以上和参加表决的流通股股东所持表决权的2/3以上同时通过。通过这些市场化的方式，股权分置改革顺利推进，实现了

5、完善市场基础制度和运行机制的重要变革。——《中国资本市场发展报告》以A股市场发行体制改革为例，在我国资本市场发展初期，股票发行实行审批制。随着市场的发展，这一制度设计逐步显现出一些弊端，包括审核程序透明度较低、定价机制与市场脱节、发行效率不高等。在国际上，发达市场股票发行普遍实行注册制，程序更为便捷和标准化，定价机制更加市场化。近年来，监管部门引入发审委制度、保荐人制度和询价制，使发行体制从审批制过渡到核准制，发行定价机制更加市场化。发行体制的市场化改革，提高了融资效率，增强了股票定价的准确性，使市场的融资功能得到更有效的发挥。2006年，

6、我国A股市场的首次公开发行融资总额为全球第五，2007年为全球第一。但是，即使在市场化程度大幅提高的今天，行政力量在我国资本市场的发2展中仍起着重要作用，这虽然是新兴加转轨时期特殊背景下的必要过渡手段，但审批较多，管制较严，在一定程度上也限制了市场的创新和发展活力的充分发挥；同时，市场的资本约束和激励机制尚未真正形成，各参与主体按照市场化理念自我约束和良性发展的机制尚未完全建立。特征二：市场体系构架基本清晰、交易品种增加，但多层次市场尚不完善，产品不够丰富长期以来，中国资本市场层次单一，只有上海、深圳两个交易所市场，企业发行上市标准单一，门

7、槛较高，难以满足处于不同发展阶段企业的融资需求和投资者不同的风险偏好。为丰富资本市场层次，深交所于2001年开始积极探索筹建创业板，并于2005年5月设立中小企业板，截至2007年底，已有202家公司在中小企业板挂牌交易。与此同时，为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，中国证券业协会于2001年设立了代办股份转让系统，此后该系统承担了退市公司股票的流通转让功能，2006年1月中关村高科技园区非上市股份制企业开始进入代办股份转让系统挂牌交易，该系统的功能得到拓展。截至2007年底，代办系统有72家公司挂牌，参与转让账户开户

8、达57万户，历年累计成交数量44亿股、成交金额104亿元。中小板市场的推出和代办转让系统的出现，是中国在建设多层次资本市场体系方面迈出的重要一步。在不断完善市场层次的同时，资本市