无模型隐含波动率及其所包含的信息①

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1、①无模型隐含波动率及其所包含的信息黄薏舟郑振龙（厦门大学金融系，厦门，361005）摘要根据Britten-Jones和Neuberger（2000）提出的无模型隐含波动率方法，首次对香港恒生指数期权所含信息进行研究，并通过使用无模型隐含波动率对期权市场的效率进行直接检验，结果发现:无模型隐含波动率所含信息最多，它完全包含了所有历史波动率所含信息，香港恒指期权市场是有效的；在向前一个月的预测中，无模型隐含波动率还完全包含了BS隐含波动率的信息，在向前两个月的预测中，无模型隐含波动率虽不能完全包含BS隐含波动率，但仍然包含了最多的信息；期权市场交易量的大

2、小，同时交易的不同行权价的期权的多少，是影响无模型隐含波动率预测能力的重要因素；为追求积分密度进行过多人为的插值以及过大区间的积分，会导致无模型隐含波动率预测能力的降低，由此得到了无模型隐含波动率的相对合适的计算方式。美国已于2003年开始采用无模型隐含波动率编制波动率指数。随着金融衍生品市场的不断发展，无模型隐含波动率在资产定价、风险管理方面将发挥越来越重要的作用。关键词无模型隐含波动率信息含量Model-freeimpliedvolatilityanditsinformationcontentAbstractBritten-JonesandNeub

3、erger(2000)derivedamodel-freeimpliedvolatilityundertheno-arbitrageassumption.ThisarticlestudiestheinformationcontentcontainedinHangSengIndex(HSI)options,andperformsadirecttestoftheinformationalefficiencyoftheoptionmarketusingthemodel-freeimpliedvolatility.TheresultsfromtheHSIopt

4、ionssuggestthatthemodel-freeimpliedvolatilitycontainsmostinformationamongthehistoricalvolatilityandtheBSimpliedvolatility,andsubsumesallinformationcontainedinthepastrealizedvolatility,whichmeanstheHSIoptionmarketisefficient,andisamoreefficientforecastforfuturerealizedvolatility.

5、Itisalsofoundthatwhentheforecastinghorizonisonemonth,themodel-freevolatilitycanalsosubsumestheinformationcontainedinBSimpliedvolatility,whilefortwomonth,it’snottrue,butthemode-freeimpliedvolatilitystillsubsumesthemostinformation.ItisfoundthatonlywhenthetradingvolumeofHSIoptionsi

6、slargeenoughandthestrikepriceisdiversifiedenough,thatthemodel-freeimpliedvolatilityismoreefficientthantheBSimpliedvolatility.Toomuchextrapolationwilldecreasetheforecastingabilityofthemodel-freevolatility,andamoreappropriatemethodtocalculatethemodel-freevolatilityisgiveninthispap

7、er.Themodel-freeimpliedvolatilityhasbeenusedtocalculatethe①基金项目：教育部“国际金融危机应对研究”应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警，项目号：2009JYJR051。1marketvolatilityindexinAmericasince2003,anditwillbecomemoreandmoreimportantinassetpricingandriskmanagement.Keywords:Model-Free;ImpliedVolatility;InformationConte

8、nt引言[1]自Black和Scholes（1973）期权定价公式（BS公式）的文章发表以来，