拉美和东亚国家的汇率制度选择及其对中国的启示

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1、经济科学·2004年第6期拉美和东亚国家的汇率制度选择及其对中国的启示——兼谈人民币汇率升值问题伍志文李海菠(南开大学经济学院天津300071)摘要：本文对拉丁美洲和东亚国家近三十年来的汇率制度选择的经验教训进行了剖析，以期对中国汇率制度改革提供参考。在过去近3O年的时间内拉美和东亚国家钉住汇率制和有管理的浮动汇率制在大部分时间里占有主导地位。东亚国家的汇率制度基本上呈现出：钉住汇率制一有管理的浮动汇率制一独立的浮动汇率制，但是拉美国家所表现出的规律性比东亚国家要差，甚至出现反复性。总的说来，东亚国家汇率制度的经济绩效要好于拉美国家，两者存在显著的差异，而这

2、与长期以来它们各自国内的宏观经济状况及其经济发展战略的差异密切相关。通过对拉美和东亚国家汇率制度选择的主要经验教训的总结分析发现：选择一个合理的汇率制度固然重要，但汇率制度本身要正常发挥作用必须以稳定的国内宏观经济环境为条件。关键词：拉美东亚汇率制度一、“三元悖论"与发展中国家汇率制度选择的一般规律早在20世纪60年代初，蒙代尔提出了开放经济条件下一国宏观经济金融政策的有效性问题，并指出“在资本完全流动的情况下，实行固定汇率制的国家由于其货币当局有稳定汇率水平的义务，因此货币政策是无效的；而在浮动汇率制下货币当局无需对汇率水平的稳定负责，因此货币政策将获得独

3、立”，这是著名的蒙代尔一弗莱明模型的核心思想。此后Krugman(1979)、Frankel(1999)等进一步发展了这一理论，并提出了“三元悖论”命题：即独立的货币政策、稳定的汇率水平和自由的资本流动三者不可兼得。这一命题的基本含义如下：一国在开放经济条件下内外均衡目标的实现往往存在冲突，独立的货币政策是维系国内均衡的关键，而稳定的汇率水平则有助于本国的对外贸易、有利于稳定外国投资者的信心，有助于保持国际收支的均衡，自由的资本流动可以使生产要素在国内外得到有效的配置，如果能够实现三者兼得是最理想的结果，然而实际上却不可能同时实现。具体而言，要稳定汇率水平则

4、货币政策的独立性就要受到影响，另外要实现自由的资本流动则要维持稳定的汇率将变得很困难，货币当局可26能根本无法应对投机资本的冲击，或者即便稳住了汇率也会付出高昂的代价。因此三个目标不可能同时达到，最多只能有两个同时实现，此时有三个可行解：(1)独立的货币政策、稳定的汇率水平、对资本流动的严厉管制；(2)独立的货币政策、浮动的汇率、自由的资本流动；(3)不独立的货币政策、稳定的汇率水平、自由的资本流动，或者在这三个目标之间进行权衡，并不完全追求实现某一个或两个目标，只是需要部分实现它们，那么从理论上讲，有无数的可行解。于是可以用“不可能三角”模型来表示“三元悖

5、论”下的政策组合(见图1)。图中三角形的三个顶点分别表示三种极端的政策组合(即角解)，而三条边分别表示三个目标各自的完全实现，三条边所包围的三角形其余部分就是各种折衷的政策组合。“三元悖论”在现实中得到了很好的证明。图1不可能三角模型A平稳定B资本完全自由流动C用“三元悖论”来分析发展中国家的汇率制度选择同样有效。它们在这三个目标中更多地是倾向独立的货币政策和稳定的汇率水平，尤其是后者。因为稳定的汇率水平对于发展中国家的对外贸易来说太重要了，它们的经济发展急需得到国外的先进技术和生产设备，而这主要是通过扩大出口换取宝贵的外汇才能实现，稳定的汇率对于它们获得可

6、靠的外汇至关重要。另外发展中国家由于本国资本积累不足，需要引入外资，不仅是外国直接投资同时也包括借入外债。如果汇率水平波动过大将使发展中国家面临极大的汇率风险，本国货币的急剧贬值将可能引发外资大规模撤出甚至出现外债危机。而独立的货币政策，至少是相对独立的货币政策也是必需的，本国经济的快速发展离不开本国政府通过货币政策提供的金融支持，要实现经济的内部均衡，货币政策的调控作用更加不可或缺。对于资本流动多数发展中国家都采取了比较严格的限制措施，因为它们不发达的金融体系具有很大的脆弱性，经不起强大的投机资本冲击。这样在汇率制度的选择上固定汇率制、钉住汇率制、有管理的

7、浮动汇率制成为它们的汇率制度主导类型。而当它们的经济发展水平到了比较高的阶段，市场机制发育比较完善、本国政府的宏观调控能力和监管能力得到较大提高后，它们一般开始逐步放松资本管制，而汇率制度也更加具有弹性，甚至实现独立浮动。二、拉美和东亚国家汇率制度绩效考察我们来看一看拉美和东亚国家近3O年来的汇率制度变迁(见表1，2，3)。27表1拉美和东亚国家汇率制度的变迁＼攀钉住汇率制度根据＼制度钉住其他合一系列指标对汇率水平进其他类型的汇率制度安排(有管李＼钉住美元行调整(爬行钉住制)理的浮动汇率制)＼成货币1印尼韩国泰国978委内瑞拉马来西亚巴西阿根廷墨西哥1981

8、委内瑞拉马来西亚巴西阿根廷印尼韩国墨西哥泰国资料来源