打开“通道”困局,走“双重”差异化发展之路---

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1、Highlights本期专辑专题一打开“通道”困局，走“双重”差异化发展之路——基于中美证券公司资产管理业务对比的研究海通证券股份有限公司研究所周洪荣李明亮陈峥嵘倪玉娟一、业务转型：证券公司资产管理迎良机国金融行业产出增加值占GDP的比重从上世纪0经过二十多年的发展，国内证券公司在经年代的不到%增加到010年的.%，我国00年历了最初的“野蛮生长”和后期的“清理整顿”这一数据约为.%），另一方面产业结构调整和后已渐入佳境，经营管理日益规范，实力不断增经济新增长点的培育所产生的直接融资需求更是强，对我国资本市场的健康发展起到了举足轻重证券行业发展

2、壮大的良好契机。同时，伴随着我的作用。随着改革的进一步推进和经济结构调整国加速进入老龄化社会和居民财富的迅速增加，的持续深入，《“十二五”规划》明确提出要居民对财富管理需求的增长也十分迅猛，一个巨“显著提高直接融资比重”和“培育发展战略性大的财富管理市场势必形成。因此，无论是经济新兴产业”，在这种大背景下，以证券公司为代发展转型还是居民财富管理需求的迅猛增长，都表的直接融资中介大有可为。一方面证券行业占对证券公司未来的经营和发展提出了新的要求。国民经济比重上升本身符合产业演进的趋势（美然而，国内证券公司现阶段业务模式严重依2012年第11期中国证券1专题一本期

3、专辑Highlights赖传统的通道业务，无法满足实体经济结构转型模式的转换，我国证券公司必须站在财富管理的过程中差异化日益明显的金融服务需求。Allen和高度对现有业务结构进行分解、整合和再生，加Santomero（1）通过对0世纪0年代以来美国强风险管理能力和资产定价能力的培育，重点发投资银行功能演变的研究发现，金融机构的核心展资产管理业务。本文将对国内证券公司资产管功能正从传统的“融资中介”转向以资产定价和理业务发展相对滞后的原因加以剖析，并将其与风险管理为重点的“财富管理”。并且，如果缺美国的情况进行比较，以尝试为如何发展该项业乏定价能力和风险

4、管理能力更强的资产管理业务务建言献策。和资金营运业务的配合，发行通道和交易通道所表1中美证券公司业务结构对比（单位：%）美国券商国内券商发挥的资金融通功能并不能保证资源配置的效率19731991200120102010（Bodie和Merton,1,00），这正是当前“两经纪业务0...1.1.投行业务1.1.1.1.1.多两难”问题的症结所在（见图1）。Scholtens和资产管理业务1.11.111.1.1.Wensveen（000）进一步从金融中介结构化演化资金营运业务.

5、...1.1数据来源：深圳证券交易所研究所。的动态角度肯定了Merton等人的结论，指出客户需求导向下的财富管理业务实际上能够更好地完二、“通道”受困，国内证券公司资管成各项金融功能的整合和金融市场资源配置效率业务发展相对滞后的提升。自00年底《证券公司客户资产管理业务试图1证券公司业务结构与金融功能实现行办法》颁布以来，证券公司的资产管理业务才资产管理业务企企逐渐步入规范发展时期，业务种类逐渐多样化，业风险管理业部部门资金营运业务门业务规模也迅速跃升。截至01年月底，证券其其他创新服务型他金资产定价金公司各类集合资产管理计划

6、的总净值达到1亿融融机传统通道型机构构元，相比00年增长了.倍。家庭经纪业务家庭部资金融通部门门即便券商理财规模在过去六年中以平均10%投行业务资金供给证券公司资金需求的增长率仅次于银行理财，但其对全行业增量的佣金自由化改革前，美国券商业务结构与我贡献还不足1%，正可谓一个快速扩张的资产管理国010年的情况非常类似，但随后经纪业务占比行业和一个被逐渐边缘化的证券行业并存（见图大幅下滑，资产管理业务快速成长，这也被称为）。期间基金曾一度拥有行业的半壁江山，但A服务型模式或财富管理模式（见表1）。经济结构股市场的下跌使其不得不居于银行、信托和

7、保险转型深化和居民财富管理需求激增对证券行业的之后，这三者分别贡献了全行业增量的%、%功能升级提出了更高的要求，现有的通道型盈利和0%。对国内资产管理个子行业的销售渠道和模式既不能适应这种新变化，也不能真正缓解佣产品特征进行简要总结和对比分析（见表），可金战带来的利润危机，业务结构调整势在必行。以得出如下结论。具体来说，要实现通道型盈利模式向服务型盈利首先，资产管理渠道为王。得益于我国居中国证券2012年第11期Highlights本期专辑专题一表国内资产管理行业各类产品对比银行理财信托产品保险产品公募基金券商理财家保险公司，超过0

8、0家家公司超过10