安信证券-探寻现金流王者

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1、金融工程研究金融工程主题报告/证券研究报告量化投资T_ReportAbstractT_ReportDate报告日期2012-09-11探寻现金流王者T_Analyst柴宗泽高级金融工程分析师010-66581652chaizz@essence.com.cn执业证书编号S1450512020001报告关键点：基于经营性现金流因子构造的投资组合，在过去的7年中展示了稳定卓越的业绩。几何平均年化收益率可达54.84%（流通市值加权），信息比率达1.59，年度胜率达87.5%。T_CONTACTnalyst报告摘要：经营性现金流更能反映企业的真

2、实经营状况，被财务操纵的可能性较小，是评判上市公司的可靠指标。现金流健康的企业也更加安全。策略表现Port_TenPort_Ten_R基于经营性现金流构造两个因子：1.经营性现金流净额同比增长率；2.全部资信息比率1.201.59产现金回收率。两个因子取值高的股票，均能产生更好的投资收益。将两个因年度胜率100%87.5%子叠加，效果增强。几何平均年36.21%54.84%化回报率算术平均年44.82%65.85%化回报率我们基于两个现金流因子构造了不同规模的投资组合。基本步骤如下：年度最大199.11%357.43%1）每个季度，不分

3、行业，将股票按现金流同比增长率排序，挑选出前1/10的股年度最小-53.18%-59.97%票，形成组合G1。月度胜率62.79%67.44%2）分行业，将股票按全部资产现金回收率排序，各挑选出前1/10的股票再合并，月度最大35.73%40.06%形成组合G2。月度最小-20.40%-23.74%3）取G1和G2的交集，持有至下个季度更新。组合几何平均年化收益率达36.21%（流通市值加权）或36.14%（等权重），信息策略累计收益率比率达1.20，年度胜率达100%。形成组合后，若再挑选出上个月涨幅最小的1/3，即利好释放最少的股票

4、，组合的收益更高。几何平均年化收益率达54.84%（流通市值加权）或46.20%（等权重），信息比率达1.59，年度胜率达87.5%。组合在市值、PE、行业分布上与市场无明显偏差。组合总流通市值足够支撑基金产品。加入反转效应组合收益经过Fama-French三因子回归后，产生有效α。风险提示：历史数据测试本投资策略的业绩很好，但是超额收益并不是一直都T_RelatedReport很稳定，也有大幅跑输指数的时候。在未来应用时也不能保证能够超越市场。T_Analysts金融工程研究团队柴宗泽高级金融工程分析师010-66581652cha

5、izz@essence.com.cn刘长江助理金融工程分析师liucj1@essence.com.cn敬请阅读本报告正文后各项声明1金融工程定期报告1.现金为王观察一个企业的运营状况，现金流是不可忽视的一项。在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。它以收付实现制为基础，是对权责发生制原则下编制的资产负债表和利润表的有益补充。企业若想稳步发展壮大，不断增加自身价值，必须要有健康的现金流作为保证。现金流好比是企业日常经营的“血液”，支撑其不断代谢成长。一个企业如果现金运转快，则说明其可支配的短期资金增加，企业运

6、转强势；如果现金流过度紧张，则说明企业决策出了问题，有“贫血”、“血栓”的风险。作为股票市场的投资者，我们肯定希望避免病态公司的陷阱，寻找活力充沛的标的。这就需要我们重视企业的“验血”报告单——现金流量表，通过这张报告单去判断一家企业生产经营是否健康，是否具备投资价值。另外，这张“验血”报告单也是我们投资中最可靠的依据之一。在会计造假越来越不可避免的时代，利润往往被注入过高的水分。可无论多高明的会计师，在现金流量上动手脚都是异常困难的。首先，现金流量造假，要求有巨额现金真实流动做出账面，成本较高。其次，对现金流量表动手脚还需要虚构交易，这就

7、意味着必须支付流转税，难度较大。再次，只有企业、银行和税务部门同时参与，才能完成现金流造假流程，这也为造假设臵了很高的门槛。因此，现金流是比利润更能真实反映企业的经营状况的指标。在寻找公司时，由“利润至上”向“现金为王”转变，更能助投资者规避风险，发现真金。本文即通过分析企业季报和年报公布的现金流量数据，试图找到现金充沛、风险可控的“不差钱”公司。我们将通过实证说明持有这些现金流的王者可以产生稳定的高收益。1.1现金流指标选取按照现金流量的形成来源和流向，现金流量可分为经营活动现金流量、筹资活动现金流量和投资活动现金流量。其中经营活动现金流

8、量，是企业销售商品、提供劳务或购买商品、接受劳务等经营活动引发的现金流入或流出。经营活动现金流净额能真实地代表一个企业的经营能力。同时只有企业生产经营活动中产生充足的现金净流入，