中国燃气(HK)：高增长燃气市场中佼佼者

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1、京華山一CorePacific–Yamaichi中國燃氣(384HK)買入高增長燃氣市場中的佼佼者我們對中國天然氣行業的前景感到樂觀(詳見4月22日發表的《中國天然氣業–加收市價目標價快增長》)，並認為中國燃氣是增長最快且遭低估的燃氣股。在歷時幾年的積極收購後，公司目前的經營策略已轉向業務自然增長，從而有助公司實現更穩定、更豐厚2.08港元2.80港元的燃氣銷售收入，以及更健康的資產負債表及現金流量。管理層採取的液化石油氣業務垂直整合策略若得到有效執行，則可能成為公司的一大盈利增長動力。按現金中國/公用事業流折現法所作的目標價為2.80港元，相等於2010年度市盈率19.5倍及20

2、10至12年度市盈增長率0.5倍。首次推介，建議買入。2009年8月3日ò在中國燃氣市場一家獨大。中國燃氣旗下110個城市管道燃氣項目遍及全國，李玉麒CFA享有先行者優勢。憑藉公司在這些城市獲得獨家經營權，現有項目可在未來二、三十年為公司帶來源源不斷的回報。與此同時，公司爭奪新項目(利潤率(852)28260006低且競爭激烈)的壓力亦顯著減輕。yukkei.lee@cpy.com.hkò樓市步入景氣周期，接駁費加快增長。除城市化快速進行及清潔能源需求旺盛股票資料等結構性利好因素，樓市向好的周期性因素亦有助中國燃氣的接駁費加快增12個月高/低位(港元)2.15/0.495長。1個月

3、日均成交量(百萬股)13.71已發行股份(百萬股)3,334ò液化石油氣業務或成為一大盈利動力。由於液化石油氣業務缺乏往績支持，中市值(百萬港元)6,935國燃氣進軍這塊毛利率不高的業務，令投資者不無擔憂。不過，我們相信這種10-12F市盈增長率(倍)0.4獨特且垂直整合的業務模式(涵蓋液化石油氣進口、倉儲/物流直至批發、零售)10F市盈率(倍)6.02009年度淨負債比率(%)256只要得到有效執行，則應為公司帶來可觀回報。買賣單位2,000股主要股東劉明輝ò盈利增長強勁，年複合增長率可達38%及市盈增長率0.4倍。考慮到天然氣需(11.71%)*求持續旺盛、經營效率改善，加上西

4、氣東輸二期分批投產後，天然氣原料供應量增多，我們預期中國燃氣的盈利將在2010至2012年度實現38%的複合增1個月3個月12個月長率。同時，按現金流折現法所作的目標價為2.80港元，相等於2010年度市盈率19.5倍及市盈增長率0.5倍。鑒於該股盈利前景明朗，且中國天然氣行股價變動(%)7.7744.4413.66業增長迅猛，我們相信目前估值水平吸引。相對恆指(%)-3.728.9725.58資料來源︰Datastream財務數據年結31/03200820092010F2011F2012F收入(百萬港元)2,5526,32410,28214,33518,219增幅(%)10614

5、8633927純利(百萬港元)320358479679921增幅(%)11312344236相比IBES預測(%)524正常化每股盈利(港元)0.1000.1070.1430.2030.275增幅(%)998344235市盈率(倍)20.919.414.510.27.6市賬率(倍)2.22.21.91.61.4企業價值/息、稅、折舊及攤16.513.39.27.15.5銷前盈利息率(%)0.60.71.02.02.6資料來源︰公司及京華山一本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料1是準確或完

6、整的。京華山一國際(香港)有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。-1-2009年8月3日目錄業務模式分析：城市管道燃氣銷售--------------------------------------------------------------------------------------------------------第7至10頁接駁費------------------

7、-----------------------------------------------------------------------------------------------------第11至12頁液化石油氣-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------第13至15頁壓縮天