alpha与可转移alpha策略 海外实践与国内应用

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1、金融工程衍生品研究2007.12.14衍生品研究Alpha与可转移Alpha策略：海外实践与国内应用——股指期货系列报告之十二蒋瑛琨吴天宇张晗章秀奇21-3867671021-3867678821-3867667521-38676673jiangyingkun@gtjas.comwutianyu@gtjas.comzhanghan@gtjas.comzhangxiuqi@gtjas.com¾海外市场机构投资者衍生品应用、以及Alpha与可转移Alpha策略的方法及案例本报告导读：¾我国市场基于“开放式基金组

2、合＋期货”的实证研究。测算考虑了各项成本，更贴近实际摘要：主要相关报告ò海外不同市场的机构投资者对衍生品的参与程度不尽相同。共同基金参1、Beta预测研究：兼论在套保业与比例，在西班牙(2005)约占60％，欧洲(2006)约占70％，美国(1995)务中的运用，07.9.13约占21％。全球对冲基金(2006)对衍生品的参与度是共同基金的三倍。海外研究表明，使用衍生品并不增大基金风险，但也不提高基金绩效。2、从权证投机窥期指操纵，07.7.9但Eurex期货却被证明能提高共同基金绩效，使用衍生品可使现金流

3、动3、沪深300指数权重板块联动性：的管理更有效率，其择时能力也好于不使用衍生品的基金。行业间无引导，行业内有因果，ò机构可利用股指期货设计保本基金、指数基金、Alpha基金和可转移07.6.14Alpha基金，并复制对冲基金的各种策略。4、股指期货到期日效应的实证研ò可转移Alpha策略在维持组合整体系统风险不变的前提下，使投资者将究：台股期货日数据检验，Beta和Alpha分开，通过低成本获取Beta的同时，独立的寻找和管理Alpha。海外市场研究表明Alpha具有时变性，可转移Alpha策略具有较07

4、.5.31高的收益和较低的风险。5、股指期货到期日效应的理论研在可转移Alpha策略的构建中，需要分别确定Alpha和Beta的目标和究：效应根源、成果综述及实风险预算，并动态监控风险。在寻求市场或板块的择时Alpha以及可证方法，07.5.21转移Alpha时可借助战术资产配置策略(TAA)来实现。6、股指期货推出与股票市场走势ò本文实证研究中，Alpha策略、可转移Alpha策略，均采用“国内开放式基金组合＋沪深300股指期货”策略构建。样本区间为07年博弈，07.1.102003.4.1-2007.1

5、1.30。选择期、持有期分别选择3个月、6个月、127、股指期货仿真交易价量特征、个月，每隔1个月动态滚动。选择期以信息比率作为评价标准，将基金套利与风险，06.12.1组合分为优、良、中、差四类组合。本文收益率均换算成年化收益率。8、借鉴海外市场探讨我国基金业ò关于Alpha策略实证结论:(1)各期Alpha策略均获得了成功。(2)当持参与金融衍生品的投资模式，有期相同时，选择期越长，基于“优”基金组合的Alpha策略收益率越高，而其他(良、中、差)基金组合并未呈现统一规律性。当选择期相同06.10.17

6、时，持有期越长，基于“优”、“良”组合的Alpha策略的收益率越高，9、股指期货推出对股票市场波动而中、差基金组合同样并未呈现统一规律性。(3)在不同选择期和持有性的影响：成熟与新兴市场证期，基于“优”组合的Alpha策略表现均优于其他组合。(4)基于“优”据，06.10.9组合的Alpha策略在熊市中的表现优于牛市，波动性小于牛市。(5)对10、股指期货推出对Ａ股市场的影于期货部位，由Beta预测偏差导致的调整成本是Alpha策略主要成本。ò关于可转移Alpha策略实证结论:(1)可转移Alpha策略获得

7、了成功，战响及投资策略，06.9.27胜了沪深300指数收益率。(2)在不同选择期和持有期内，基于“优”11、股指期货的套期保值理论及实组合的可转移Alpha策略表现均优于其他组合。(3)采用将期货多空头证研究，06.8.14头寸合并、节省资金按投资结构同比例配置的策略，扩大了指数收益率的波幅(尤其牛市)。(4)基于“优”组合的可转移Alpha策略在熊市中的表现与沪深300指数基本持平，而在牛市中表现显著优于指数。(5)期货相对于现货的溢价成本是主要成本。ò对此问题的后续研究包括：分别针对封闭式基金、风格指

8、数(低/高市盈率股票指数、大/中/小盘股票指数，价值/成长股票指数等)、股票组合，与股指期货配合，进行研究。进而，建立相应数据库，将量化模型予以编程，采用真实交易数据，实时跟踪，以真实验证策略效果。请务必阅读正文之后的免责条款部分衍生品研究目录1.海外市场机构投资者衍生品应用.................................................31.1.机构参与度与衍生品使用.....