2015年CPA讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁03

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1、高顿财经CPA培训中心三、可转换债券筹资（一）含义与特征1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。2.特点（1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。（2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。（二）可转换债券的主要条款【例题5•多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：g

2、aoduncpa高顿财经CPA培训中心B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险【答案】CD【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。（三）可转换债券的成本1.可转换债券的估价（1）债券的价值债券的价值是其不能被转换时的售价债券的价值=利息的现值＋本金的现值（2）债券的转换价值债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。转换价值=股价×转换比例（3）可转换债券的底线价值可转换债券的最

3、低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。2.可转换债券的税后成本高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa高顿财经CPA培训中心（1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程）买价=利息现值＋可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。（2）合理的范围可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。、【例13-3】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如表13-3所示。【补充要求】（1）计算发行日和各年末

4、纯债券的价值；（2）计算发行日和各年末的股价；（3）计算发行日和各年末的转换价值；（4）分析可转债的市场价值高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa高顿财经CPA培训中心（5）计算发行日和各年末的的底线价值；（6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择（7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。（8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa

5、.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa高顿财经CPA培训中心（1）分析纯债券部分的价值此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。（2）计算发行日和各年末的股价股价Pt=P0×（1+g）t（3）分析期权部分的转换价值转换价值=股价×转换比例（4）分析底线价值可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。（5）分析市场价值我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。（6）赎回价值可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回

6、。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。（7）分析筹资成本高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa高顿财经CPA培训中心假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为：零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年

7、底进行转换，取得转换价值1253.59元。转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20=35×1.790848×20=1253.59（元）根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。1000=i=11.48%这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。（8）筹资方案的修改修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。高顿财经CPA培训中心电话：

8、400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa高顿财经CPA培训中心如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=