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1、金固股份（002488）新股分析研究报告首次给予“无投资评级”2010-9-29分析师：刘元瑞(8621)68751760liuyr@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209080266联系人：谭焜元(8621)68751760tanky@cjsc.com.cn张乐(8621)68751760zhangle@cjsc.com.cn金固股份：滚型车轮将驶入快车道事件描述金固股份拟采用网下向配售对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行，本次发行前公司总股本为9,000万股，
2、本次拟公开发行3,000万股，发行后公司总股本12,000万股。本次募集资金拟投资于年产350万只无内胎高强度钢制滚型车轮固定资产投资项目，以改善由于产能不足造成的大量订单流失的现象。项目预计总投资额31,880万元，达产后公司的钢制轮胎产能将超过1000万只。我们预计，2010-2012年，按照发行后股本计算公司每股收益0.509，0.812，1.199元，可以按照2010年业绩35-45倍市盈率给公司估值，对应申购价格为17.8-22.9元。事件评论公司概况公司是国内最大的滚型钢轮生产企业，前身
3、为1996年设立的富阳金固钢圈有限公司，为孙金国个人独立投资。公司在两次增资后于2003年更名为浙江金固汽车部件制造有限公司，2007年9月，整体变更为浙江金固股份有限公司。在这期间，公司开始引进外部投资人，以改善股东结构，逐步转变为社会化的现代企业。公司自设立以来，主营业务没有发生重大变化，主要为钢制车轮的研发、生产和销售，主要产品是钢制滚型车轮，包括5°和15°滚型系列的钢制车轮。前者主要用于轿车、微型车等乘用车和部分特种用途车辆；后者则主要用于各型号卡车、挂车和客车等商用车。目前，公司旗下有两家
4、全资子公司：上海誉泰和成都金固，一家合资企业：浙江世轮。请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：公司发行前股权结构资料来源：公司公告,长江证券研究部公司是我国钢制车轮行业的龙头企业，根据中汽协车轮委员会统计，公司08年、09年钢制滚型车轮产销量和出口量均排名国内第一。公司营业收入主要来自产品出口，但近两年国内市场增长迅猛；分产品来看，5°滚型钢制车轮是公司的主要收入来源，不过目前配套商用车的15°滚型钢制车轮的收入占比呈逐年提升态势。图2：外销市场仍是主力图3：内销市场增长迅速35,000120%100
5、%90%30,000100%80%80%25,00070%60%60%20,00050%40%15,00040%20%30%10,0000%20%10%5,000-20%0%0-40%2007200820092010H2007200820092010H外销内销外销内销外销增长内销增长资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究图4：15°滚型钢轮收入份额提升图5：商用车配套车轮增长优于乘用车100%35,000200%90%30,000
6、80%150%70%25,00060%100%20,00050%40%15,00050%30%10,00020%0%10%5,0000%0-50%2007200820092010H2007200820092010H5°滚型钢制车轮15°滚型钢制车轮5°滚型系列15°滚型系列5°滚型系列增长15°滚型系列增长资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部钢制车轮行业前景广阔新技术将使钢质车轮重夺国内市场车轮按材质不同可以分为钢制车轮和铝合金车轮，在铝合金车轮未得到发展时，钢制车轮占
7、据了汽车配套的主导地位，但随着铝合金车轮重量轻、外观美的优势体现，其市场份额逐渐被蚕食，不过其高强度、低成本的特性仍保证了50%左右的市场份额。表1：钢制车轮与铝合金车轮比较分析类别主要应用领域优势劣势钢制车轮中低档乘用车、微型车高强度，承重性好外观较为粗陋，美观性差商用车生产成本比铝合金车轮低50－70%产品重量较大，耗油量高特种车辆生产过程耗能少、污染小密度较均匀，平衡指标优良铝合金车轮中高档乘用车，主要轿车重量轻承载性没有钢制车轮强美观性好平衡性不如钢制车轮精度较高资料来源：公司公告,长江证券研
8、究部在乘用车领域，钢制车轮市场份额从上世纪80年代的90%下降到目前50%左右，特别是在中高端乘用车领域，铝合金车轮市场竞争优势明显。在乘用车领域的中低端车型上，大部分整车制造商由于成本原因仍在使用钢制车轮。在商用车领域，铝合金车轮承重性差的劣势使其难以替代钢制车轮在该市场的份额。我们认为钢制车轮在国内市场份额的下降主要原因来自于他的两个重大缺陷：重量大和美观性差。不过目前国际上已有多项技术可以解决这些问题：1、新型钢材的运用；随着低碳高强度钢、双相钢和
