资产专用性 要挟 纵向一体化

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1、论文题目：专用性资产、要挟与纵向一体化－对茂化实华停产风波的经济学分析论文作者：李映东研究领域：工商管理与管理经济学专用性资产、要挟与纵向一体化李映东（西南财经大学工商管理学院）〔摘要〕茂化实华停产风波是中国证券市场上一个难得的“标本”。本文在对该事件发生过程细致梳理的基础上，运用资产专用性引起的要挟理论较好地解释了茂化实华停产的必然性和最终不得不出售专用性资产的经济学原因，在此基础上，提出了资产专用性越强、垄断性越强，纵向一体化趋势越强的假说。〔关键词〕资产专用性要挟纵向一体化茂化实华一、

2、问题的提出2004年10月28日，茂名石化实华股份有限公司（以下简称“茂化实华”，000637深圳）由于原材料被供应商中国石化茂名炼油化工股份有限公司（以下简称“茂炼股份”）强制性切断，导致茂化实华被迫停产，至2005年3月21日才恢复原材料供应，这就是震惊中国股市的“茂化实华停产风波”。茂化实华停产风波是中国证券市场上一个难得的“非典型”案例，引起了投资者、监管层和经济学者广泛的关注。2005年2月27号，北京天则经济研究所邀请了在京的一些重量级经济学家和法学家，召开了“茂化实华停产风波学术研讨会”就是其中的典型代表。与

3、天则经济研究所把茂化实华停产风波放在中国石油体制改革背景下进行讨论不同的是，本文试图从经济学角度回答：茂化实华停产风波的实质究竟是什么？停产风波为什么会发生？茂化实华停产风波对我们有哪些启示？二、茂化实华停产风波的过程描述茂化实华停产有其必然性。从物质流角度，茂化实华的原材料被其上游企业所控制；从产权角度，茂化实华在经历了控股权的转让之后，原材料提供商由原来的关联企业变为利益独立的企业。1、茂化实华停产风波相关企业之间的关系茂化实华是1988年10月以全国特大型工业企业--中国石化集团茂名石油化工公司（以下简称“茂名石

4、化”）为发起人向社会公开发行股票而成立的股份制企业。1993年12月公司被国家体改委确认为规范化的股份制试点企业。1996年11月14日，公司股票在深圳证券交易1所挂牌上市。在2003年3月17日之前，茂化实华的第一大股东为茂名石化公司职工互助会，持股46.97%，第二大股东就是茂名石化，持股17.8%，由于第一大股东的实际控制人就是茂名石化管理层，所以茂化实华的实际控制人就是茂名石化。2002年11月25日，职工互助会与北京泰跃房地产开发有限责任公司（以下简称“泰跃公司”）签署了《股权转让协议》，将其持有的占茂化实华总股

5、本29.50％的股份以每股人民币3.3元转让给泰跃公司（2002年底茂化实华每股净资产为1.923元），股份性质为境内法人股，泰跃公司成为茂化实华第一大股东，该股权转让于2003年3月18日过户完毕。经过这次股权转让，茂名石化不再是茂化实华的控制人，而北京泰跃于2003年3月17日成为茂化实华的实际控制人。茂化实华的经营范围是生产和销售聚丙烯、液化气等石油化工产品。给茂化实华提供原材料的企业是茂炼股份，茂炼股份与茂名石化都是中国石油化工股份有限公司（以下简称中国石化，SH600028）的控股子公司。所以，当茂名石化为茂化实

6、华的控制人时，茂化实华、茂炼股份的最终控制人都是中国石化，所以它们是两家“直系亲戚”，本质上看，两者的利益都要受到中国石化控制。然而，当北京泰跃公司成为茂化实华的实际控制人时，北京泰跃与中国石化及其各控股子公司间没有任何关联关系，所以北京泰跃所控制的茂化实华的利益与中国石化及其子公司间的利益就不再趋于一致，而是完全独立的。图1茂化实华停产事件相关公司关系图2003年3月17日之前中国石油化工集团公司67.92%中国石油化工股份有限公司(SH600028)99％绝对控股茂炼股份茂名石化实际控制原材料供应茂化实华(SZ0006

7、37)2003年3月17日之后2中国石油化工集团公司67.92%中国石油化工股份有限公司(SH600028)99％绝对控股茂炼股份茂名石化参股原材料供应茂化实华(SZ000637)实际控制北京泰跃房地产开发有限公司2、茂化实华停产的导火索茂化实华被迫停产的导火索是价格问题，即原料供应方茂炼股份与茂化实华就原料的交易价格分歧太大，都不愿意做出较大的让步，最终导致茂炼股份切断原料供应，直接目的就是希望迫使茂化实华接受有利于中国石化及其子公司的价格条件。根据茂化实华公司的公告可知，在2001年1月1日，茂化实华与茂炼股份签订了《

8、经营服务协议》。该协议规定，茂炼股份炼油剩下的液态烃，由管道流进茂化实华的生产装置后，最终转化成民用液化石油气和重要化工原料聚丙烯，这正是茂化实华两项主营产品。茂炼股份历年向茂化实华供应的原料占茂化实华原料采购总量的90%左右，而且，原料供应很难有其他供应商替代，因此，茂化实华的生产经营对茂炼股份的原料